核心观点

　　公司深耕锂电正极材料，技术实力领先。 通过构建高端供应链，公司未来产能进入快速释放期，叠加高镍产品占比提高，公司未来同时受益于产能扩张和毛利率提升带来的业绩增长。 考虑到公司突出的技术优势和高成长性， 给予公司2019 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 39.6 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

　　深耕锂电正极材料，技术领先优势显著。公司研发实力雄厚， 能够快速响应市场需求， 新品开发能力强。在高镍三元正极材料领域具备先发优势，目前已经实现 NCM 622/811 型号的批量供货， 在下游新能源汽车补贴退坡和高能量密度趋势下， 公司高镍产品的市场空间广阔，支撑未来的产能扩张。

　　产能进入快速释放期，业绩预计大幅增长。 公司当前拥有 1.6 万吨正极材料产能，其中三元材料 1.4 万吨， 2018 年处于满产状态。 伴随江苏当升三期和常州金坛锂电新材料产业基地项目产能的逐步释放，公司 2019/2020 年产能有望增至 2.6/3.6 万吨，产能释放提速。我们预计公司未来三年正极材料产量年均增速将达到 30%， 与全球锂电材料市场高速增长形成共振， 推动公司业绩大幅增长。

　　产品结构优化带来利润率提升，进入全球供应链体系支撑长期成长。 公司高镍产能加速释放， 2019/2020 年产品占比有望提升至 35%/55%。 预计带动公司2018-2020 年毛利率提升至 17%/18%/20%， 公司未来同时受益于产能扩张和毛利率提升带来的利润增长。 公司 2018 年正极材料产品中出口比例为 35%，居国内首位。公司与海外锂电巨头拥有长期稳定合作，构建高端供应链体系。预计公司 2019/2020 年出口占比将增长至 40%/50%，进一步抬升公司利润空间。

　　风险因素： 新能源汽车产业发展不及预期， 产能扩张不及预期。

　　投资建议： 公司产能进入快速释放期， 产品结构优化带动毛利润上行，未来三年业绩保持高增长，进入全球供应链体系支撑企业长期成长。预计 2018-2020年公司归母净利润为 3.16/4.30/5.93 亿元， EPS 为 0.72/0.99/1.36 元/股，对应PE 为 43/32/23 倍， 结合公司突出的行业竞争优势和业绩高成长性，给予公司2019 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 39.6 元， 首次覆盖并给予“买入”评级。