2018 年扣非 业绩实现高质量翻倍式增长

　　公司公告 2018 年营业收入 32.81 亿元， 同比增长 52.03%， 归母净利润 3.16 亿元，同比增长 26.38%， 扣非净利润 3.04 亿元， 同比增长 108.67%， 经营性现金流 2.86 亿元， 同比增长 104.33%。 公司 2018 年正极材料销量 15455 吨， 同比增长 58.29%，毛利率 16.42%， 提升 1.84 个百分点， 客户囊括三星 SDI、 LG 化学、 比亚迪、 索尼等全球一线电池企业， 三元材料市占率约 10%，位列行业第一梯队，优质客户导入明显改善应收账款及固定资产周转率，推动扣非平均 ROE 从 9.97%提升至 12.46%。

　　供不应求，受益 A 级车放量趋势

　　公司 2018 年正极材料有效产能 1.6 万吨，其中钴酸锂 3000 吨、三元 1.3 万吨， 其中江苏二期二阶段项目顺利投产，具备 NCM811/NCA 产能 4000 吨。 2019 年将新建成江苏三期高镍产能 1.8 万吨与常州首期项目 5 万吨，第一阶段 2 万吨智能工厂预计 2020年初投产，总规划 10 万吨预计 2023 年全部建成。 在出租车及网约车等运营市场拉动下，2019 年有望成为 A 级车型放量元年，预计 2019-2020 年新能源车销量可达 180/250万辆， 在终端高端需求拉动下， 公司 2019 年内仍将面临结构性产能不足。

　　高举高打，定位国际高端客户

　　公司产品定位高端， 2018 年海外业务收入占比 22.51%， 未来有望持续提升。 公司NCM 产品已顺利通过国际动力电池客户认证， 切入一线汽车品牌、 奠定中长期成长前景；公司供应储能型 NCM523 产品与 LG 化学、三星 SDI 建立战略合作关系，下一代NCM622 产品认证进展顺利。

　　产品升级与产能扩张释放业绩弹性， 维持买入评级

　　公司处于扩产高峰， 受益电动车升级趋势。预计 2019-2021 年 EPS 为 0.96、 1.38和 1.85 元/股， 对应市盈率 28X、 20X 和 15X， 考虑业绩复合增速 35%以上以及龙头技术溢价， 给予当年 40 倍市盈率， 合理价值 38.26 元/股， 维持买入评级。

　　风险提示： 新能源汽车产销量低于预期；客户开拓不及预期。