投资要点

　　18年实现扣非净利润3亿，同比增109%，符合预期。2018年公司营收32.81亿元，同比增长52.03%；归母净利润3.16亿元，同比增长26.38%；扣非净利润3.04亿元，同比增长108.67%，2018年毛利率为18.27%，同比下降0.28个百分点。

　　分季度看，国内外钴价差扩大，致单吨盈利进一步冲高。四季度公司实现营收8.02亿元，同比增加11.13％，环比下降5.43%；净利润1.11亿元，同比增长65.82%，环比增长19.79％，4Q净利润率为13.81%，相比3Q提升2.91个百分点；扣非净利润1.09亿，同比增长75.19%，环比增长21.32%。4Q毛利率为25.53%，同比增长4.65个百分点，环比增长5.82个百分点。4季度公司扣非净利率13.54%，同比增长4.95个百分点，环比增长2.99个百分点。

　　分业务看，公司锂电材料业务量价齐升。18年锂电材料业务实现营收31亿，同比增长61%；毛利率16.4%，同比增1.8个百分点。18年公司正极材料销量1.55万吨，同比增长58.4%，库存较低，仅604吨，同比增4.5%。智能制造业务，18年实现营收1.7亿，同比下滑24.5%，毛利率51.5%，同比基本持平。

　　费用率同比下滑，研发投入增长38%，费用整体控制较好：2018年公司三费合计2.36亿元，同比增长7.97%，费用率为7.21%，同比下降2.94个百分点。其中销售费用0.37亿元，同比下降9.19%，销售费用率1.12%；管理费用（含研发）1.96亿元，其中研发费用1.43亿，同比增长37.64%，研发费用率为4.35%；财务费用0.04亿元，同比减少86.26%。18年公司实现投资收益0.29亿，主要为星城石墨股权分红；资产减值损失0.32亿，同比增长2.9倍，主要为坏账准备计提。

　　维持良好经营活动净现金流。2018年公司存货为2.82亿，较年初增加8.35%；应收账款8.74亿，较年初增长19.77%；期末公司预收账款0.25亿元，较年初增长-7.95%。经营活动净现金流为2.86亿，同比大增104.33%；投资活动净现金流为-11.01亿，主要是报告期内购买的部分结构性存款尚未到期赎回。

　　投资建议：2019-2021年预计归母净利3.93/5.58/6.75亿，同比增长24%/42%/21%，EPS为0.90/1.28/1.55元，对应PE为30x/21x/17x，考虑到公司为正极龙头，正极材料业务量价齐升，给予2019年38倍PE，目标价34元，维持“买入”评级。

　　风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。