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　　公司发布一季报，2019年第一季度营收6.54亿，同比降低2.55%，归母净利润0.64亿，同比增加64.02%。

　　评论：

　　一季度营收下滑2.55%，归母净利润增长64%，符合市场预期。公司2019年第一季度营收6.54亿，同比降低2.55%，主要是由于原材料价格下降导致正极材料售价下跌，归母净利润0.64亿，同比增加64.02%，扣非后归母净利润0.50亿，同比增长38.67%。公司此前在业绩预告中预计一季度归母净利润5000～550万元，非经常性损益300~350万元，一季报扣非后归母净利润和此前预告基本一致，归母净利润超出之前预告，主要是由于公司执行新金融工具准则，金融资产的公允价值变动损益增加1330万元，公司业绩整体符合市场预期。

　　正极材料订单饱满新产能陆续落地，高镍三元蓄势待发。一季度公司正极材料销量同比大幅增加，处于满产阶段，我们预计出货量约4000吨。江苏当升三期工程第一阶段项目主体设备已开始安装，预计将于下半年投产，常州基地首期第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用。考虑到部分产品外协加工，我们预计全年出货量有望达到2.5万吨以上。新能源汽车电池能量密度持续提升，高镍三元大势所趋。公司的动力型高镍NCM811产品已通过国内多家动力电池客户认证，二代高镍NCM811和NCA产品正处于客户认证阶段，预计公司高镍产品占比将不断增加，将进一步提升公司正极材料盈利能力。

　　毛利率同比增长2.73%，研发费用增长26.58%。公司一季度毛利率16.94%，同比增加2.73%，虽然公司正极材料价格受钴等原材料价格下降而同比降低，但仍维持了较好的毛利率水平。销售费用0.07亿，同比增长17.62%，销售费用率1.09%，同比小幅增长0.19%。管理费用0.12亿，同比增长70.3%，管理费用率1.82%，同比增长0.78%，主要是由于计提奖金同比增加。研发费用0.29亿，同比增加26.58%，研发费用率为4.39%，同比增加1.01%。

　　公司严格控制库存水平，存货增长15.2%，经营性现金流增长7.65%。公司存货为3.25亿，较年初增长15.2%，同比去年一季度降低2.71%，公司加强供应链管理，采取先锁订单后锁原料的采购策略，严格控制原材料库存水平，并通过签订采购长单、探讨合作介入上游资源等方式，保障原材料供应安全和成本竞争优势。公司应收帐款为10.03亿，较年初增长14.76%，回款情况良好。经营活动产生的现金流量净额为0.66亿，同比增长7.65%。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润4.13、5.08亿，新增2021年归母净利润预计6.52亿，同比增长31%、23、28%，EPS为0.95元、1.16、1.49元，考虑到公司的行业领先地位，参考同行业估值水平，给予2019年35倍PE，给予目标价33元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新能源汽车产量增速不及预期，产能建设进度低于预期。