4月22日晚发布2018年年报:全年实现营收、归上净利润、扣非利润分别为32.81、3.16、3.04亿元,同比增长52.03%、26.38%、108.74%,符合预期。
符合预期,量利齐升助力正极材料高增长,现金流大幅改善。2018年业绩高增长主要系正极材料需求旺盛,新产能充分释放且单品盈利提升,正极销量同比增长58.29%至1.55万吨,估算17/18年正极净利润约0.8/2.54亿元,吨净利约0.82/1.64万元,同比翻倍增长实现量利齐升。综合毛利率同比下降0.28pct至18.27%,但Q4毛利率25.53%,同环比增长4.65/5.82pct;期间费用率同比下降2.94pct至7.21%,其中研发费用率4.35%;经营活动净现金流同比大增104.33%至2.86亿元,存货较期初增长8.35%至2.82亿元。
多因素共振带动正极盈利环比持续提升,Q4环比再升17%。盈利提升可能系:1)下半年出口比例提升,汇兑损益增加:预计盈利能力更强的出口产品H2占比升至近30%,且人民币贬值导致其汇兑损益增加;2)产销结构升级、规模效应带动费用率降低:海门产能充分释放后产销大幅放量,规模效应使期间费用率下降2.94pct至7.21%;3)国内外钴价差和采购时间差提升单品盈利。原料钴锂18年大幅下降,一来海外订单采用MB钴价成本加成定价,而采购的国内原料低于MB钴价故受益于国内外钴价差;二来因订单提前1-2个月锁定,钴价平稳下降时原材料保持低库存,将受益于产品定价与原料采购的时间差,测算Q2-Q4吨净利环比增速约42%/34%/17%。
正极满产满销叠加外协,量增是19年业绩增长的核心逻辑。正极产能1.6万吨去年满产满销,正加紧江苏当升三期扩产,预计19H2投产1万吨,叠加外协全年产销量有望达2.5万吨,明年初常州当升再增加2万吨;下游客户方面:动力领域国内主流电池厂基本均为公司客户,国际市场已有部分龙头通过认证有望开始放量;消费和储能领域正加大与电动工具和无人机、三星LG等客户合作。需求强劲、新产能逐年释放、产销结构升级奠定未来三年成长基础。
MB钴降价致19Q1吨净利环比下降,钴价企稳与高镍放量有望改善盈利。公司预告19Q1归母净利润同比增长27.95%-40.75%至0.5-0.55亿元,基本符合预期。估算正极销量、吨净利约4000吨、1.1万元/吨,吨净利环比下降主要系去年12月以来MB钴价与国内价差的收窄,而海外客户比例依然较高,预计下半年随MB钴价企稳回升及高镍产品逐步放量,吨净利有望改善。
投资建议:预计19-21年EPS为0.88/1.2/1.63元,对应PE为29.3/21.4/15.8倍,给予19年35倍PE,目标价30.8元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。