投资要点:
产品持续畅销,出货量维持高增长。2019年一季度,公司实现归母净利润0.64亿元,同比增长64%,实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长约39%,公司锂电正极材料销量同比大幅增长,利润同比上升,业绩维持高速增长。
补贴退坡,高镍短期受压制,不改长期发展趋势。根据高工锂电数据,2019年3月动力电池装机量5.09GWH,占Q1装机量的41%。从技术路线上来看,3月动力电池中,磷酸铁锂占20%,同比增长64%;三元占78%,同比增长136%。虽然伴随2019年正式补贴政策执行,预计部分车型迫于成本压力,最优化盈利,将转向使用磷酸铁锂电池,但我们认为新能源乘用车要取得长足的发展,高镍三元是重要技术路径,长期趋势不改。公司2019年约8000吨高镍三元产能释放,目前已经进入宁德时代、比亚迪、比克等主流动力电池厂商,产能消化有一定保障。
技术领先企业抢占先机,行业集中度有望提升。正极材料在四大锂电材料中价值最大,且是当前决定动力电池能量密度最关键的材料。2018年Q3,隔膜、电解液、负极三大材料CR5分别为60%、76%、76%,而正极材料约为36%,竞争格局分散。当升科技技术领先,伴随正极材料快速迭代,公司有望抢占先机,分享行业高速成长的同时抢占弱势企业市场份额。
投资建议:维持“推荐”评级。成立至今,公司专注于正极材料的研发、生产、销售,技术背景雄厚,底蕴较深,已拿下国际化优质客户。长期来看,公司技术储备较为丰富,后劲足。预计公司2019年EPS分别为0.97元,对应PE分别为26倍,维持“推荐”评级。
风险提示:高镍需求不佳;商誉减值;原材料价格波动;产能释放节奏低预期;新能源车推广不及预期。