事件： 公司公布 2019 半年报业绩预告， 公司实现归母净利 1.4-1.55亿元，同比增长 24.1%-37.4%。主要系公司锂电正极材料销量同比增长，所持中科电气股票公允价值变动上升，利润同比上升。 报告期内，非经常性损益对净利润影响金额约 2000-3000 万元。

　　产能扩张顺利，江苏当升三期 Q3 投产： 根据公告， 公司目前正极材料产能约 1.6 万吨（其中 NCM811 产能约 4000 吨， 已于 2018 年实现大批量供货）， 江苏当升三期工程将于 2019Q3 投产，新增 1.8 万吨NCM811/NCA 高镍产能，有效缓解公司产能瓶颈。 我们预计公司 2019年全年出货量在 2.1 万吨左右， 公司客户结构优良，高镍产能的不断释放有望为公司提供新的业绩增长引擎。

　　积极增大出口比重， 补贴退坡影响较小。 当升科技作为国内高镍多元材料的领军企业，连续两年在 NCM 出口方面排名行业第一。2016 年全年出口额大约 2300 吨， 2017 年全年出口额大约 3000 吨， 2018 年全年出口额约 5000 吨，主要应用于储能领域和消费类领域。 2019 年公司进一步加大出口业务，出口占比有望大幅提升。目前， 对于补贴政策退坡，公司在进一步增大出口比重的同时，还积极通过加快新产品量产进度，推进生产工艺革新，控制三费等方式，力争保持现有的产品盈利水平。

　　单晶产品领先同行， 积极布局下一代正极： 公司 18 年成功解决单晶材料技术难题， 完成动力型单晶产品开发， 单晶 NCM523 实现大批量供货， 单晶 NCM622 和 NCM811 也在客户验证中，安全性及性能领先同行。公司第二代 811 系列产品， 含镍量高达 92%， 钴含量低至 5%，成本得到进一步改善。固态电池方面，公司成功建立了测试平台，容量循环性能得到显著提升，固态电解质也在国际客户验证过程中。

　　投资建议： 我们预计公司 2019 年-2021 年的归母净利润增速分别为27.07%、 31.56%、 24.76%， 对应 EPS 分别为 0.92、 1.04、 1.30。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 36.00 元。

　　风险提示： 原材料价格波动风险， 新能源车销量不及预期， 补贴政策波动风险等。