业绩回顾

　　1H19业绩符合市场及我们预期

　　公司公布1H19业绩：收入13.40亿元，同比下滑17.80%；归母净利润1.51亿元，同比增长33.94%；对应每股盈利0.346元。公司此前已经发布业绩预告，此次中报符合预期。

　　发展趋势

　　正极产量增长拉动业绩，智能装备盈利有所下滑。公司1H19正极收入12.79亿元、同降18.01%，毛利率16.83%、同增4.61ppt；智能装备收入0.61亿元、同降13.20%，毛利率46.87%、同降5.35ppt。

　　正极盈利分析：公司1H19扣非净利润1.26亿元，中鼎高科归母净利润0.18亿元，我们预计1H19公司正极扣非净利润约1.08亿元、出货量约8600吨，对应单吨扣非净利润约1.26亿元/吨。趋势来看，我们预计2Q19单吨盈利相比1Q19好转，主要由于1Q处于淡季、小型产品较多，2Q出口占比提升，拉动上半年外销占比接近40%；展望下半年，我们预计公司出口占比有望持续提升、同时新产线投产拉动新产品放量，单吨盈利有望维持甚至超过2Q水平。

　　产能及预期：公司目前产品供不应求，仍受制于产能建设进度，目前有效产能仍为1.6万吨，我们预计海门三期1万吨产能有望9月份全部投产，金坛一期1万吨产能有望2020年初投产、此后其余4万吨陆续在2023年前投产，2019-21年有效产能分别约近2万吨、4.1万吨、4.6万吨。公司目前主要客户包括比亚迪、卡耐、LG、索尼、三星等企业，新产能将主要供应海外客户、高镍产品，拉动公司业绩。

　　公司1H19管理、研发、销售、财务费用率分别1.98%、4.51%、1.25%、-0.04%，合计同比增加2.19ppt，主要由于收入基数变小、加大研发投入。1H19非经常性损益共2483万元，主要包括2285万元的中科电气公允价值变动收益（税前），以及462万元的政府补助（税前）。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2019/2020年净利润3.80/5.57亿元的预期不变。当前股价对应2019/2020年26.0倍/17.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.60元目标价，对应35.2倍2019年市盈率和24.0倍2020年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

　　风险

　　下游需求不及预期，原材料波动超预期，产能推进不及预期。