事件：

　　公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营收13.40亿元，同比减少17.8%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长33.94%，业绩符合申万宏源预期。

　　投资要点：

　　业绩符合申万宏源预期，正极材料销量同比正增长，中科电气贡献大额收益。公司销售的正极材料采用“原材料成本+加工费”的定价模式，2019H1公司正极材料销量实现同比正增长，但钴价大幅下跌导致产品价格下滑，公司实现营收13.40亿元，同比减少17.8%；公司加工费不随原材料成本波动，钴价下行区间公司毛利率同比提升，2019H1实现综合毛利率18.21%，同比提升4.28个百分点。上半年由于中科电气公允价值上涨，公司确认公允价值变动损益0.23亿元，由于中科电气现金分红和结构性存款利息收入增加，公司确认投资收益0.19亿元。多因素综合影响下，公司实现归母净利润1.51亿元，同比增长33.94%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长18.98%。

　　高研发投入保障技术优势，高镍、单晶、新材料研发多点开花。2019H1公司研发费用为6036万元，同比提升18.68%，研发费用率为4.48%，同比提升1.35个百分点。公司在国内率先量产动力高镍多元材料，目前已大批量应用于国内外高端电动汽车。其中应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货，单晶型NCM811产品实现吨级供货。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降，但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高，高镍加工费高于其他正极材料，研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。此外，公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质以及创新型微观结构的富锂锰基正极材料已达到业内领先水平，为下一步实现产业化奠定了技术基础。

　　高镍产能加速投放，海外客户需求即将放量。公司在建的江苏当升三期工程预计将于2019Q3开始投产，常州基地第一阶段年产2万吨正极材料项目将于2020H1逐步投入使用。公司开拓国际市场进展顺利，2019H1产品外销占比近40%（2018年占比仅22.5%）。日韩方面，公司在多家日韩动力电池客户形成稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系；欧洲方面，公司配合欧洲动力电池客户进行高端动力产品开发并实现批量供货；国内方面，公司在比亚迪、长城汽车等自主品牌电动汽车上实现稳定供货。当前全球电动化趋势确立，预计明年开始海外客户需求迎来集中放量，公司作为国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业，有望持续受益。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：我们预计补贴退坡将导致全行业制造环节价格重构，对产品盈利能力形成压制，谨慎起见我们下调盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.21亿、4.96亿、6.47亿（下调前分别为3.88亿、5.63亿、7.21亿），对应EPS分别为0.73、1.14、1.48元/股，目前股价对应PE分别为31、20、15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：四季度新能源汽车销量不及预期，产业链降价超预期。