核心观点
事件:公司上半年实现收入13.4亿元,同比下滑17.8%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%,接近前期业绩预告区间上限,扣非后归母净利润为1.26亿元,同比增长18.98%,整体业绩表现亮眼,非经常损益主要为政府补贴(462万元)和持有中科电气公允价值变动收益(2285万元)。
钴原料下滑叠加产品结构改善,正极材料量利齐升。公司上半年正极销量约8500吨(+25%),实现净利润1.08亿元,净利率达8.5%,吨净利约为1.27万元/吨,其中二季度吨净利达1.44万元/吨,盈利能力显著改善。我们认为原因有三:(1)原料端钴价大幅下滑,公司钴酸锂产品专注高电压、倍率型产品,有议价能力,利润有所增厚;(2)三元产品结构改善,高镍产品Ni65、NCM811均有所供货,吨加工费和吨净利有所增加;(3)海外出口大幅增加,外销占比接近40%,储能、动力均有增长。
积极拓展海外客户,未来绑定全球供应链将成最大亮点。上半年公司海外出口表现亮眼:未来更有望成为国内切入全球产业链的领军型企业:(1)上半年销量增长24%,供应韩国客户的储能材料销量却增长50%,海外占比不断提升;(2)公司新开发的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料,此外新一款单晶型NCM811产品实现国际客户吨级供货;(3)公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。
新产能稳步释放,保证公司长期增长。在目前已有产能基本饱和情形下,江苏当升三期下半年将新增约1万吨产能,目前已进行带料调试,销售在即;常州基地目前已完成主体设备采购和土建工程地下施工部分,明年初有望再增1万吨产能,届时公司总产能将实现翻倍以上增长,缓解公司产能瓶颈。后续看公司每年都有1万吨以上新增产能,扩张节奏稳健可控,且与下游需求增长相匹配,有助于保障公司稳定、长期可持续发展。
财务预测与投资建议
我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.12、1.31元,2019年估值水平不变,为29倍市盈率,对应目标价为26.97元,维持增持评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期;钴价下滑;高镍材料销售不及预期。