事件

　　公司发布2019年半年报，实现营业收入13.40亿元，同比降低17.80%，实现归属母公司净利润1.51亿元，同比增长33.94%，实现扣非后归母公司净利润1.26亿元，同比增长18.98%。

　　点评

　　公司费用管控良好，盈利能力提升

　　受到锂钴原材料价格下滑影响，公司的收入同比降低17.80%，然而销售量继续增长；2019H1毛利率达到18.20%，相对同期提升4.25pct，净利润率达到11.28%，较同期提升4.36pct，盈利能力明显提升。另外销售费用与财务费用占比与同期基本持平，管理费用率大幅改善至1.98%，较同期削减2.55pct；整体费用率呈现下降趋势。

　　高端产品发力，国际市场拓张

　　公司在高端多元材料研发方面成果显著，多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中，应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货；单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价，并向国际和国内客户实现了吨级供货；兼具能量与功率特性的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业，成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。

　　公司充分利用技术优势和客户资源，加大海外重点客户开发，国际销量实现大幅增长，产品外销占比近40%。动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。

　　产能扩张持续，静待销售放量

　　江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装，目前正在进行带料调试，并同步推进客户认证工作。常州锂电新材料产业基地开展智能制造工厂顶层设计，目前已完成主体设备采购工作，以及土建主体工程地面以下施工，地面以上部分正在加速建设中。上述两大生产基地新产能建成投产后，公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长。

　　盈利预测

　　我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为37.0、48.5、60.7亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.0、5.5、6.9亿元，EPS分别为0.92、1.25、1.58元/股，对应PE分别为25、18、14倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期，但未来市场广阔，同时与同类企业相比具备较大优势，予以“增持”评级。

　　风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。