投资要点：

　　归母净利润稳增长。8月27日，当升科技发布19年中报，营业收入13.40亿元，同比下降17.80%，归母净利润1.51亿元，同比增长33.94%；扣非净利润1.26亿元，同比增长18.98%；其中19年2季度单季营收6.86亿元，同比下滑28.47%，环比增长4.89%，单季度净利润0.87亿元，同比增长17.57%，环比增长35.94%。

　　锂电正极材料毛利率同比有所上升。19年H1公司锂电正极材料及其他材料收入12.79亿元，同比下滑18.01%，毛利率16.83%，同比18年H1增长4.61个百分点；智能装备19年上半年收入0.61亿元，同比下滑13.20%，毛利率46.87%，同比下滑5.35个百分点。三费来看，19年H1公司销售费用0.17亿元，对应销售费用率1.27%，较18年H1的1.17%的水平上升0.10个百分点；19年H1公司财务费用-0.01亿元，财务费用为负值原因在于公司短期借款减少、利息支出减少；19年H1公司研发投入0.60亿元，较18年H1的0.51亿元有所增加。

　　新增产能将带动总产能翻倍增长。新增产能方面，截至公司中报披露日，江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装，正在进行带料调试，并同步推进客户认证工作。常州锂电新材料产业基地已完成主体设备采购工作，以及土建主体工程地面以下施工，地面以上部分正在加速建设中。上述两大生产基地新产能建成投产后，公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长，常州当升锂电新材料产业基地将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。

　　海外高端客户获突破。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系，成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。同时，公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系，配合进行高端动力产品开发并实现批量供货，成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力，公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。

　　投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.89元、1.26元、1.59元，根据可比公司估值，按照19年30倍-35倍PE，对应合理价值区间26.70元-31.15元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。