事件：

　　近日公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入13.40亿元，同比下降17.80%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长33.94%。此前公司预告上半年盈利区间为1.4~1.55亿元，半年报业绩接近预告上限。

　　投资要点：

　　正极材料销量增长明显，业务毛利率稳步回升

　　公司锂电正极材料业务实现营收12.79亿元，同比下降18.01%。毛利率达到16.83%，相比去年同期增长了4.61个百分点。主要由于上半年公司正极材料销售价格受上游钴、锂价格影响有所下调，而产品单吨毛利维持平稳，整体业务毛利率小幅回升。智能装备业务实现营收0.61亿元，同比下降13.20%。毛利率达到46.87%，相比去年同期下降了5.35个百分点。上半年公司未受新能源汽车销量增速减缓影响，正极材料产品销量保持大幅增长。上半年正极材料出货量达到8500吨，其中高镍产品占比15%。公司产品销量大幅提升，单吨净利润保持平稳，带动了公司整体净利润的稳定增长。

　　产品性能优异行业领先，优质客户不断突破

　　2019年上半年，公司在高镍多元材料研发方面成果显著，第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货，另一款单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价，并向国际和国内客户实现了吨级供货。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系，成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力，公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。目前公司在锂电正极材料业务领域拥有优质的客户资源，比亚迪、三星SDI、LG、索尼等位列其前五大客户之列。优质的客户资源以及和海外客户的合作保证了公司未来的市场占有率。

　　积极发力海外市场，产能布局力度加强

　　2019年上半年，公司充分利用技术优势和客户资源，瞄准高端市场需求，加大海外重点客户开发，国际销量实现大幅增长，产品外销占比近40%。同时，公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系，配合进行高端动力产品开发并实现批量供货，成功进入欧洲市场。报告期内，公司抓住全球储能市场快速增长的需求，继续加大与韩国客户在储能领域的合作力度，进一步巩固了作为其储能多元材料主要供应商的核心地位，储能产品销量同比增长近50%。2019年三季度江苏三期1万吨正极材料产能即将投产，2020年一、二季度金坛基地各有1万吨产能进入产线调试阶段。届时预计公司正极材料产能将达到4万吨，下游动力电池企业对公司优质正极材料产品的紧张需求状况也将得以缓解。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为3.93/5.41/7.21亿元，对应EPS分别为0.90/1.24/1.65元。对应2019/2020/2021的PE为30/22/16倍。公司作为国内正极材料行业龙头，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。

　　风险提示：补贴退坡导致行业毛利率下滑；外资进入加剧市场竞争。