事项：

　　上半年归母净利润增长33.94%，扣非后利润增长18.98%，略超市场预期。公司上半年实现营收13.40亿，同比降低17.80%，归母净利润1.51亿，同比增长33.94%，扣非后归母净利润1.26亿，同比增长18.98%。公司此前预告上半年归母净利润1.4亿～1.55亿，同比增长24.1%～37.4%，实际业绩偏预告上限，略超市场预期。

　　评论：

　　高镍正极占比增加提升单吨净利润，新产能有序释放明年出货将高速增长。公司上半年正极材料收入12.79亿元，受原材料价格下降影响收入下滑18.01%，但出货量仍实现较好增长。公司一季度出货约4000吨，预计单吨净利润约1.1万元，二季度预计约4500吨，预计单吨净利润约1.4万元。一方面，公司毛利率较高的高镍产品占比不断提升，另一方面，公司强化内部运营管理能力和提升现场管理水平，营业成本下降幅度大于收入降幅。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势，高镍产品研发成果显著，同时加大海外重点客户开发，上半年产品外销比例近40%。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应体系。公司现有产能供应紧张，江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装，预计三季度将开始投产；常州基地正加速建设，预计明年上半年将投产，明年有效产能预计将增加至4万吨，出货量将高速增长。

　　二季度毛利率同环比均有所提升，研发投入持续增长。公司上半年毛利率19.20%，同比提升4.26%，主要是因正极材料毛利率同比提升4.61%，达到16.83%。公司第二季度毛利率19.41%，同比提升5.64%，环比提升2.47%。上半年销售费用0.17亿，同比降低9.99%，主要是智能装备板块受贸易战影响收入下降，销售费用随之下降，销售费用率1.25%，同比降低0.11%；管理费用0.27亿，同比增长15.49%，主要是职工薪酬增加，以及新增常州当升管理费用，管理费用率1.98%，同比增加0.57%。公司研发投入0.60亿，同比增长18.68%，占营收比例为4.51%，处于行业领先水平。

　　存货下降6.33%，经营性现金流1.07亿，因收入减少有所下降。公司存货2.08亿，较年初下降6.33%，主要是原材料和库存商品下降，预计由于今年上半年钴价下跌，公司降低了库存水平。公司应收帐款10.0亿，较年初增长14.36%，应收票据0.68亿，较年初降低71.51%，上半年经营活动产生的现金流量净额为1.07亿，同比下降26.63%，主要是由于收入下降现金回款减少。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.79、4.74、6.08亿，同比增长20%、25%、28%，EPS为0.87、1.09、1.39元，考虑到公司作为正极材料国内龙头，高镍三元正极料将高速增长，参考同行业估值水平，给予2019年35倍PE，维持目标价30元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。