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　　公司发布公告：预计2019Q1~Q3归母净利润2.1~2.3亿元，同比增长2.3%~12%。其中，非经常性损益2200~2500万。同时，Q3扣非净利润为6500~7500万元，同比减少18.9%~29.8%，符合预期。

　　投资要点：

　　业绩阶段性承压，符合预期。公司2019Q3业绩同比减少18.9%~29.8%，环比减少13.8%~25.3%，业绩阶段性承压的主要原因是：1）受补贴退坡等因素影响，电动车及动力锂电池销售未达预期，受此影响，我们预计公司Q3正极销量约3700吨，较Q1与Q2的4100吨、4500吨出现回调，进而致使业绩同比、环比有所下降。2）受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响，中鼎高科设备出口销量下降，产品毛利率同比降低，业绩较上年同期出现下滑，预计Q3净利润约600万元，环比Q2的1100万元净利润有所下降；3）三季度末公司持有的中科电气股票价格同比2018年有所下降，致使公允价值变动收益减少。

　　正极单吨盈利能力持续增强，静待需求复苏。公司正极材料虽然出货量减少，但其单吨盈利能力持续上升，从出货量推算，2019Q3正极材料的单吨盈利为1.6~1.7万元/吨，相较于Q1与Q2的1.2与1.4万元/吨，呈现明显上升趋势，其主要是1）钴酸锂材料销量占比提升，目前单吨盈利水平约2万元/吨，提升了整体的盈利能力。2)海外出口比例有所增长，其中，供应LG储能电池与SK动力电池的正极材料销量显著提升，海外需求的持续增长将为公司未来盈利提供强有力的保障。就行业层面而言，根据中汽协数据显示，前三季度国内新能源汽车销量分别为26.3、35.3、24.5万辆，其中9月份销量仅为8万辆，环比8月8.5万辆有所下降，为年内销量的次低点。在2020年补贴预期进一步下降的影响下，Q4电动车销量将会有可观增长，进而提升正极材料需求，我们预计当升科技在Q4正极材料的销量在5000~6000吨水平，为年内销量高点，其靓丽业绩值得期待。

　　高端产能叠加优质客户稳步推进，夯实核心竞争力。1）产能方面：目前公司具有26000吨正极材料产能；常州基地的2万吨产能中的10000吨将在2020Q1投产，另外10000吨预计在2020Q2投产。产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。2）产品方面：公司产品主要为NCM三元正极材料，其中高端NCM622、NCM811占比也实现逐渐提升，大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。3）客户方面：全球前十大锂电巨头均是公司客户，近年来海外销量占比实现大幅增长，目前产品外销占比近40%。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。在加大海外动力市场开发的同时，公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作，实现稳定供货。

　　维持“买入”评级：预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润分别为3.36、4.24、5.7亿元（原值为3.82、5.46、7.09亿元），对应EPS为0.77、0.97、1.3元，同期PE分别为30、24、18倍。基于Q4行业需求转暖、公司外销比例持续增长，产品结构持续优化，虽业绩阶段性承压，但长期核心竞争力显著，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。