业绩简评

　　2019年1-9月，公司实现营收18.4亿元，同比下滑25.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长0.2%。

　　经营分析

　　Q3业绩分析：公司Q3单季实现营收5亿元，同、环比分别下滑41%、27%，营收下滑主要是因为下游新能源汽车产量不及预期，导致公司Q3正极材料出货不到4000t，下滑明显；实现归母净利润6.9亿元，同、环比分别下滑26%、21%；实现扣非归母净利润7亿元，同、环比分别下滑22%、9%；扣非归母净利率为14%，同、环比分别提升3.4pct和2.8pct。

　　单吨净利显著提升，盈利质量持续改善：尽管公司营收出现下滑，但是盈利质量有显著改善，我们预计公司Q3正极材料单吨净利约为1.7万/吨，环比提升约20%左右。我们认为正极材料单吨净利提升的原因主要为：1）海外出货占比小幅提升；2）钴酸锂单吨净利高于三元材料，Q3钴酸锂占比提升；3）近期硫酸钴价格出现一定幅度上涨，公司前期在钴价低点战略储备低价原材料。

　　费用率基本稳定：公司Q3费用率合计为5.5%，同比下滑0.9pct，环比下滑2.2pct；1-9月份费用率合计为7.1%，同比小幅提升1.3pct，主要是受研发费用率同比提升2.1pct影响。费用率整体较为稳定。

　　新增产能逐步投放，海外客户进展顺利：截止2018年底，公司拥有正极材料产能1.6万吨，为产量提升瓶颈。2019Q3，海门新增1万吨产能逐步达到投产条件；预计金坛基地于2020年Q2再新增2万吨产能。2020年有效产能有望达3.6万吨，产能瓶颈或将解除。客户方面，SKI动力明年出货量有望显著提升，LG、ASEC等其他新增动力客户进展顺利，明年业绩有望实现高速增长。

　　盈利调整及投资建议

　　受新能源车产量低于预期影响，公司出货低于预期，分别下调公司2019-2021年归母净利润至3.16亿元（-19.6%）、3.97亿元（-19.1%）、4.86亿元（-19.3%），同比分别增长-0.01%、26%、22%，维持“增持”评级不变。

　　风险提示

　　新能源车增速不及预期；正极材料产能释放超预期；新产品推广不及预期；上游产品价格波动超预期；解禁带来股价阶段性波动。