业绩回顾

　　1-3Q业绩符合我们预期

　　公司发布1-3Q业绩，报告期内实现营业收入18.4亿元，同比下降25.75%；实现归属母公司净利润2.2亿元，同比增长6.98%。对应EPS为0.5元。其中3季度营业收入5亿元，同比下降41.03%；归属母公司净利润0.69亿元，同比下降25.89%。公司此前已发布业绩预告，本次公告符合市场预期。

　　发展趋势

　　正极材料业务：销量同比下滑影响业绩，拟8.3亿元增资常州产能基地。1）量：据CIAPS与我们的统计，受补贴退坡带来的国内需求下滑影响，公司3Q期间产量不足4000吨，同比及环比均有所下滑（图表1）；2）盈利：3Q期间硫酸钴涨幅达到54%（图表2），公司提前主动补库存，我们预计3Q期间公司单吨盈利环比提升、但是相比于去年同期相对高点仍有所收缩。因此整体正极业务盈利同比有所下滑；3）未来展望：公司公告拟8.3亿元增资常州产能基地的建设，基地计划的首期5万吨产能中已有2万吨厂房基本完成封顶，远期计划10万吨产能项目。我们认为公司供应海外SK、LG、三星等高端客户，有望逐步释放产能，并在海外车企在国内布局的产业链潮流下获取较高份额，拉动未来业绩增长。

　　智能装备业务：中鼎高科业绩下滑小幅影响整体业绩。今年以来，受到贸易摩擦及行业竞争等因素影响，中鼎高科出口销量下降，毛利率同比降低，业绩同比出现明显下滑（图表3）。

　　盈利能力整体提升，3Q持有的中科电气股价下滑导致非经常损益由正转负。公司3Q19毛利率20.7%，同比提升1.0ppt，环比提升1.3ppt，费用率5.5%，同比下滑0.9ppt，环比下滑2.2ppt，整体受益于钴价上行，公司盈利能力抬升、费用控制良好（图表4）。非经常性损益方面，截至1H19，当升科技持有中科电气1970万股，而3Q期间中科电气股价由5.66元/股下滑至5.36元/股、约5%，导致其公允价值变动收益减少。因此公司3Q19非经常性损益-130万元，相比去年同期+297万元的水平下滑。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2019/20年3.27/5.03亿元净利润预期不变，当前股价对应2019/2020年30.8倍/20.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和30.60元目标价，对应40.8倍2019年市盈率和26.6倍2020年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。

　　风险

　　下游需求不及预期，原材料波动超预期，产能推进不及预期。