核心观点：

　　三季度受新能源汽车补贴新政拖累，毛利率同环比均改善

　　公司披露前三季度营业收入 18.40 亿元， 同比下降 25.75%，归母净利润 2.20 亿元， 同比增长 6.98%， 扣非净利润 1.96 亿元， 同比增长 0.23%，其中三季度单季度营业收入环比下滑 27.06%， 扣非净利润环比下滑8.77%， 同比下滑 21.98%， 受三季度补贴新政实施影响， 据中汽协三季度新能源汽车销量 24.5 万辆， 环比下滑 30.6%，公司销量环比下滑约 18%略好于行业增速，而三季度毛利率达 20.69%， 环比提升 1.28 个百分点， 同比提升 0.98 个百分点， 受益于产品结构优化以及原材料价格反弹， 带来业绩环比增速高于销量增速。

　　海外客户推进加速，高端市场格局强化

　　根据半年报披露， 公司正极材料定位高端， 上半年外销占比近 40%，未来有望强化海外市场地位， 公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链，并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场。

　　扩产周期见向上拐点， 2020 年产能提升近 2 倍

　　公司公告增资常州基地 8.3 亿元， 注册资本从 0.5 亿元增至 8.8 亿元，用于原江苏三期 1 万吨产能建设， 常州基地一期规划产能 5 万吨， 第一阶段 2 万吨首批设备已开始进场， 预计 2020 年初投产， 公司产能将从目前1.6 万吨提升至 4.6 万吨， 公司有望利用客户优势， 将加快市场份额提升。

　　产品升级与产能扩张释放业绩弹性，维持买入评级

　　预计 2019-2021 年 EPS 为 0.77、 1.14 和 1.52 元/股， 预计未来三年业绩增速分别为 6%、 48%和 33%， 我们维持合理价值 32.1 元/股的判断，对应 2019、 2020 年市盈率分别为 42X 和 28X，维持买入评级。

　　风险提示： 新能源汽车产销量低于预期；客户开拓不及预期。