投资要点

　　事件： 公司发布三季报，①前三季度实现营收 18.4 亿，同比-25.75%，归母净利润 2.2 亿，同比+6.98%；扣非归母净利润 1.96 亿，同比+0.23%；其中经营活动现金流量净额为 1.55 亿元，。②单季度看， Q3 收入 5 亿，同比-41.03%，环比-27.06%；归母净利润 0.686 亿，同比-25.89%，环比-21.18%；扣非归母净利润0.699 亿，同比-21.98%，环比-8.7%；公司业绩基本符合预期。

　　业绩短期下滑，但公司成本管控强， 单吨盈利环比回升。 公司单季 Q1/Q2/Q3 收入分别为 6.53/6.85/5 亿元，扣非归母净利润分别为 0.497/0.77/0.699 亿元。公司单季度盈利下滑，主要系 Q3 行业层面受到新能源汽车补贴退坡抢装透支，动力电池厂商减产所影响，出货量环比有所下滑。 但受益于公司供应链管理较强，正极材料单吨盈利提升明显，从单季度毛利率看， Q3 毛利率为 20.69%，环比 Q2的 19.41%提升 1.28 个 PCT；对应单吨净利超 1.6 万-1.7 万/吨， 单吨净利提升明显。

　　费用端： 公司 Q3 销售/管理 /研发分别为 6.74/9.13/14.6 百万元，同比-12.13%/10.83%/-69.51%，环比-30.38%/-37.59%/-53.88%， 其中公司三项费用率管控较好。

　　三元正极自主研发能力强，产品定位高端，国际供应链稳步供货。 公司深耕锂电正极材料二十余年， 布局“动力、储能、小型”三大市场，通过“引领技术推新品”保持竞争优势，获得产品溢价。 动力领域进入日本、韩国市场，储能持续供货海外三星 SDI、 LG 化学等高端客户，未来有望凭借与 SKI 深度合作，不断优化客户结构，海外占比提升，实现放量增长。

　　产能持续扩张，静待产能释放： 目前公司拥有产能 1.6 万吨（含 3000 吨钴酸锂+3000 吨 NCM523；海门 1 期 2000 吨 622/523,海门 2 期： 4000 吨 622/523+4000吨 811）。公司持续扩张产能： 1）“当升三期 1.8 万吨高镍产能”，已完成全部土建和设备安装，进入带料调试阶段， 并于下半年逐步投产； 2）常州基地：首期 5万吨，第一阶段年产 2 万吨预计将于 2020 年初投入使用。我们预计 2019 年/2020年底公司正极材料产能将分别达到 2.6 万吨、 4.6 万吨。随着产能释放， 伴随国内外高端客户开拓， 销量有望保持增长。

　　投资建议： 公司深耕三元正极材料领域，技术引领市场，海内外高端客户积极卡位，在三元高镍趋势下，产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放，未来业绩持续高增。 考虑 Q3 行业变化， 产品价格变动， 我们调整公司盈利预测，预计 2019-2021 年归母净利润分别为 3.5/5.0/6.17 亿元 （原 3.7/5.0/6.9 亿元），对应估值为 29/20/16 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 上游材料价格波动过大风险，竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期