当升科技是锂电正极材料领先企业。公司2009 年实现销售收入5.34 亿元,净利润4012 万元;公司目前拥有3900 吨/年钴酸锂产能,钴酸锂的销售收入占比和营业利润占比均超过95%,全球市场占有率为10.40%。
    锂电正极材料迅猛发展。锂电正极材料是锂离子电池的核心关键材料,其发展前景与锂电池的发展状况密切相关,近三年全球销量的复合增长率为11.95%,中国增长率则达到23.51%; 2009-2012 年钴酸锂、多元材料和锰酸锂的复合增速分别为9.32%、37.05%和79.56%。近年来我国部分企业进入国际主流市场,当升科技客户已经涵盖世界前6 大锂电池厂商中的5 家。
    公司具备技术优势和质量控制优势。公司积累的湿法制备超细粉体材料技术、锂电正极材料后道火法技术、四氧化三钴一步烧结技术和多元前驱体液相合成技术达到国内先进水平,公司是国内外少数几家能快速推出系列化多元材料的公司之一;公司严格的质量控制体系确保了产品质量的高度一致性。
    募投项目需求良好,顺利消化可期。本次募集资金主要用于建设年产3900 吨锂电正极材料生产基地项目等,项目达产后公司锂电正极材料的年产能将由扩张至8300 吨,我们认为钴酸锂新增产能可以顺利消化;而多元材料和锰酸锂的市场前景非常广阔,公司产品正处于客户认证阶段并已取得小批量订单。
    合理价值区间 25.2-29.4 元。预计公司2010~2012 年摊薄EPS 分别为0.84、1.42和2.13 元,以锂电材料生产企业为参照,我们认为可以给予公司2010 年30-35倍PE 的估值水平,对应价值区间为25.2-29.4 元。
    风险提示:技术失密风险、原材料价格波动风险。