报告摘要:
细分赛道切换,驱动公司上一轮价值成长。公司成立之初主要产品是钴酸锂等消费电子电池用正极材料,2012年公司前瞻性布局动力电池用三元正极材料,2015年新能源汽车销量猛增,动力电池正极材料需求向好。公司顺利实现从消费电子电池正极材料供应商向动力电池正极材料供应商的转换,行业快速发展推动公司基本面好转,市值从24.8亿元增长到过百亿。
三元正极材料行业迎来两大发展机遇。1)国内行业有望迎来技术门槛提升驱动的集中化进程。国内市场集中度开始提升,三元正极材料市场四家上市公司合计占有的市场份额从2018年的35.44%提升至2019年上半年的40.57%,在下游配套客户业绩分化和高镍化发展提升行业技术门槛两大因素驱动下,行业集中度有望进一步提升;2)三大因素驱动海外市场电动化进程加速,但动力电池产业链集中在中日韩地区,国内企业有望参与全球化供应。
公司优势明显,有望抓住两大机遇开启新一轮成长周期。1)公司产品质量高,将充分受益技术门槛提升带来的集中化进程,在国内获得更多市场份额;2)公司三元正极材料连续多年出口排名第一,产品深受海外客户认可,早在2006年就进入韩国高端客户供应体系,公司将充分受益海外市场高增长;3)大赛道初成长,产能扩张享受行业未来广阔空间。新能源汽车行业处于成长期,动力电池用三元正极材料市场空间广阔,公司产能持续扩张,充分享受行业成长红利。
盈利预测:考虑坏账和商誉减值带来的影响,预计公司2019-2021年实现归母净利润0.19亿元、2.95亿元、4.97亿元。对应2019.12.25股本和收盘价,2019-2021年EPS分别为0.04元、0.67元、1.14元,P/E分别为627.78倍、40.63倍、24.07倍。
风险提示:三元高镍正极材料的需求不达预期;产能释放进度不达预期。