公司脱胎于北矿研究院粉体材料研究组，凭借较深厚的技术底蕴率先打入海外主流动力电池供应链。未来随着海外传统龙头车企在电动化领域持续坚定地战略布局，全球主流动力电池企业需求有望快速增长，公司与主流海外客户黏性强，并持续跟进国内大客户，同时持续扩张保障高端产能供应。预计未来公司将持续成长，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为30-32元。

　　海外客户占比高，技术底蕴深厚。2005年公司正极材料开始供货海外客户，同时也是国内最先切入海外主流动力电池产业链的正极材料企业，目前海外客户出货占比4成左右。较高的海外客户占比得益于公司深厚的技术底蕴。公司正极专利数量领先同行，同时在高镍和前驱体方面也有大量布局。

　　海外客户需求持续增长，国内大客户有望持续开拓。近几年，海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入，预计2020-2021年将开启新一轮快速增长，也带动公司主要海外客户的产能和营收均在持续快速扩张，同时，公司正在全力开拓具备全球竞争力的国内主流电池客户。今明年随着大客户需求增长，公司新产能开始投放，预计2019和2020年有效产能分别约1.6和3万吨。未来公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长，将奠定未来成长基础。

　　高镍产品蓄势待发。考虑到安全性等因素，海外动力电池企业目前仍以5/6系产品为主，因而公司出货中中镍产品占比较高。未来随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升，正极材料高镍化与单晶化大势所趋。公司在2013年就已经开始申请高镍产品专利，同时数量位居行业前列，未来将充分受益高镍化浪潮。

　　报表比较扎实，包袱有望出清。受益于海外客户占比提升，公司现金流情况良好，经营性现金流净额/净利润近2年在70-90%，同时负债率一直较低，各类有息负债金额也远低于在手现金总额。整体看，公司报表比较扎实，回报率也比较稳定。今年公司出现比克应收账款无法及时回款的问题，目前公司已经将坏账计提比例提升至40%，据公告，未来公司将根据比克经营状况、还款计划执行情况等综合评估，足额计提坏账。包袱有望出清。

　　投资建议。公司是国内率先突破海外主要客户的正极企业，目前海外出货占比约4成，并且仍在提升。未来在产品结构提升和产能释放的推动下，公司将持续成长。维持“强烈推荐”评级。考虑到公司已经公告计提比克坏账1.5亿元，因此调整今年盈利预测，但本次坏账计提不影响公司正常经营，预计明年业绩仍将保持增长，调整目标价为30-32元。

　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降，应收账款无法及时收回风险。