事项:
公司2019年由于应收款和商誉计提金额较大,亏损2.09亿,符合市场预期。公司发布业绩快报,2019年营收22.84亿,同比降低30.37%,归母净利润为亏损2.09亿,同比下降166.11%。公司此前预告去年归母净利润亏损2.05-2.10亿,实际业绩符合市场预期。公司业绩出现较大亏损,一是公司对比克公司应收款项坏账准备单项计提比例提高到70%,坏账准备金额提高至2.65亿元,连同猛狮等其他应收账款计提坏账准备,公司预计单独认定应收账款坏账计提合计约2.99亿元。二是因子公司中鼎高科实际经营情况2015年收购时的预期偏差程度较大,公司对账面价值3.13亿元商誉预计计提减值2.9亿元。
评论:
测算去年实际经营性业绩为2.7-2.8亿,坏账计提比例较大今年将轻装上阵。我们对于去年计提的2.99亿应收款坏账考虑税盾的影响,按照15%所得税率计算,预计应收款计提影响净利润约2.5亿元,叠加商誉减值2.9亿元合计影响净利润5.4亿元,若剔除二者影响测算公司2019年实际净利润为3.3亿元。公司持有中科电气1970万股,2019年因中科电气股价上涨,公允价值变动收益对净利润贡献预计在0.5-0.6亿元,我们测算去年公司经营性业绩预计在2.7-2.8亿。公司对比克电池应收款计提比例较高达70%,商誉计提后仅余0.23亿,计提较为充分2020年公司将轻装上阵。
海外客户持续放量占比不断上升,预计将提升公司整体盈利能力。公司动力性NCM产品在海外市场不断拓展,在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应体系。去年上半年海外客户占比约40%,预计去年下半年已达到50%,今年外资品牌车企预计将大幅放量,带动海外电池企业出货高增长。今年初虽然国内市场受疫情影响开工推迟,但海外市场需求受影响相对较少,我们预计今年公司海外客户出货占比将达到一半以上,供货海外产品的价格和毛利较高,料将对整体盈利水平产生积极影响。
产能建设稳步推进,高端产能有望大幅提升。公司2019年有效产能为1.6万吨,江苏当升三期高镍项目去年三季度起开始投产,今年将增加1万吨产能。金坛生产基地将新增高镍正极2万吨年化产能,预计今年下半年将开始投产,我们预计今年有效产能将达到3万吨以上。高端产能陆续释放,预计公司的6系列及8系列高镍产品出货比例也将不断提升。
盈利预测、估值及投资评级。由于去年新能源汽车行业销量低于预期和公司坏账计提金额较大,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为-2.09、3.83、5.56亿(此前预测为3.79、4.74、6.08亿),EPS为-0.48、0.88、1.27元,考虑到公司作为正极材料国内龙头,海外客户占比不断提升,高镍三元正极料将高速增长,参考同行业估值水平在30-40倍,给予2020年35倍PE,维持目标价30元,维持“推荐”评级。
风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。