核心观点:

　　1．事件

　　公司发布2019年度业绩快报，2019年公司实现营收22.84亿元，同比下降30.37%；归母净利润亏损2.09亿元，同比下降166.11%（上年同期3.16亿元）。

　　2．我们的分析与判断

　　充分计提“坏账准备+商誉减值”，轻装上阵。2019年公司归母净利润亏损2.09亿元，主要原因是大幅计提了坏账准备、商誉减值。（1）坏账准备：公司对比克公司应收款项坏账准备计提2.65亿元（比例70%），叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备，合计计提约2.99亿元；（2）商誉减值：由于终端市场需求下滑，行业竞争加剧，中鼎高科业绩不及预期（2019年净利润同比降低超50%），对中鼎高科计提商誉减值预计约2.90亿元（比例92.6%）。公司坏账准备、商誉减值合计计提5.89亿，计提比例充分，有望卸下历史包袱，助力公司轻装上阵。

　　2020年有效产能将大幅提升。2019年公司有效产能约为1.6万吨（燕郊+海门一、二期），随着海门三期（0.8万吨）、常州金坛部分项目（2万吨）陆续投产，2020年公司有效产能预计可以达到3万吨，实现大幅提升。同时，公司常州金坛基地总规划为10万吨，预计全部投产时间为2023年12月，未来几年公司产能储备丰富。

　　海外客户扩展出色，高镍技术储备深厚。公司在海外客户的拓展上成效显著，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区，与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务的占比不断提升。与此同时，公司在NCM811的技术积累上储备深厚，新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计（向下兼容），在规模化前的测试、认证方面走在行业前列，有望在未来的竞争中取得先机。

　　3．投资建议

　　我们认为，公司是国内锂电正极材料的龙头企业，高镍技术储备深厚，海外业务比例持续提升，且2020年公司有效产能将大幅提升，对业绩形成有力支撑。我们预计公司2019-2021年营业收入为22.84亿元、40.97亿元、59.23亿元，EPS为-0.48元、0.87元、1.13元，对应当前股价PE为-57.2倍、31.6倍、24.2倍，估值较可比公司具有优势（PEG＜1），首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1）海外客户拓展不及预期的风险；2）新能源车销量不及预期；3）新能源汽车产业政策变化的风险；4）高镍正极材料推广不及预期的风险。