投资要点：

　　计提坏账和商誉，19年归母净利润为负。4月16日，当升科技披露19年年报及20年1季报，19年公司营业收入22.84亿元，同比下滑30.37%；归母净利润为-2.09亿元，同比下滑166.12%；扣非归母净利润-2.71亿元，同比下滑189.03%。19年公司经营活动产生的现金流净额为3.47亿元，同比增长21.45%。19年公司净利润为负主要是受计提应收账款坏账和商誉减值准备影响，其中信用减值损失-2.81亿元，资产减值损失-2.94亿元。

　　20年1季度公司收入4.16亿元，同比下滑36.40%；归母净利润0.33亿元，同比下滑48.66%，扣非归母净利润0.46亿元，同比下滑8.25%；非经常损益-0.13亿元，主要为中科电气公允价值变动损失以及出售中科电气部分股票取得的投资收益。

　　锂电材料业务毛利率有所回升。根据公司19年年报，19年公司锂电材料销量1.52万吨，同比下滑1.93%；锂电材料收入21.77亿元，同比下滑29.96%。公司多元材料毛利率17.35%，同比增长1.0个百分点；钴酸锂毛利率19.01%，同比增长10.07个百分点，锂电材料业务毛利率有所回升。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国等全球多个国家和地区，产品覆盖全球主要的终端市场。19年公司成功开发了第二代高镍NCM811产品并实现量产，在国内率先实现向海外客户批量供货。

　　20年公司锂电材料产能将实现翻倍。根据公司19年年报，公司锂电材料产能1.6万吨，在建产能2.8万吨，19年产能利用率94.2%。目前江苏当升锂电正极材料生产基地已形成万吨以上动力正极材料的生产能力，全年基本保持满负荷生产。19年公司江苏当升三期工程建成并完成设备安装调试，进入客户认证阶段。江苏常州锂电新材料产业基地完成EPC招标和土建工程，进入设备安装调试阶段。公司预计2020年总产能规模将在目前基础上实现翻番，有效满足国内外客户不断增长的订单需求。

　　投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务显著受益。我们预计公司20-22年EPS分别为0.97元、1.26元、1.53元，根据可比公司估值，按照20年30倍-35倍PE，对应合理价值区间29.10元-33.95元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。