投资要点

　　事件：①公司发布2019年年报，1）实现营收22.84亿元（YOY-30.37%）；归母净利润为-2.09亿元(YOY-166.12%)，扣非归母净利润-2.71亿元（YOY-189.03%）；综合毛利率19.69%，同比增加1.42个PCT；公司亏损，主要系计提比克坏账损失及中鼎高科商誉减值（比克计提2.64亿元、商誉减值2.9亿元），不考虑减值损失，归母利润约2.8亿元；2）三项费用上，销售/管理（含研发）/财务分别为0.33/1.50/-0.03亿元，分别同比变动-10.10%/-23.21%/-173.03%，相应费率为1.45%/6.59%/-0.12%，费用率分别同比变动0.33/0.61/-0.23个PCT；其中研发费用0.99亿元（占比4.34%，YOY-30.47%）。三项费用率控制良好；3）经营活动现金流量净额3.47亿，同比+21.45%。②公司发布2020Q1财报，实现营收4.16亿（同比-36.40%），实现归母净利润3290.2万（同比-48.66%），扣非归母净利润4557.8万元（同比-8.25%）；其中非经损益1267.6万元（主要系中科电气公允价值变动损益及出售其部分股票影响-1759万）；受疫情影响，一季报业绩下滑。业绩整体符合预期；

　　正极材料：正极毛利率提升，单吨毛利同比下滑，2019Q4单吨毛利有所回升；公司2019年正极材料产销量分别为15073/15157吨（销量同比-1.93%），其中多元材料产量12659.81吨，钴酸锂2412.76吨；公司正极材料单吨毛利2.65万/吨（同比2018年3.3万/吨，下滑20%），其中根据我们测算，公司多元材料单吨毛利2.3万/吨，钴酸锂单吨毛利3.6万/吨，正极单吨净利润预计约1.3万元/吨（剔除减值损失影响）；收入下滑，主要系产品价格下滑，单吨售价14.36万/吨（YOY-29%）；成本端看：单吨原材料成本10.33万/吨（YOY-33%），直接人工0.14万/吨（yoy-9%）、单吨制造费用或因产品结构略提升1.25万/吨（yoy+3%）；公司收入下滑，主要系钴价大幅下降带来正极材料价格下降，同时在原材料价格不断下调情况下，单吨毛利下滑；

　　进入国际车企供应链，2020年开始放量，海外动力占比提升。公司深耕锂电正极材料领域，布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年出货量外销比例达约40%。动力电池持续技术引领，高镍率先海外出口供应：高镍NCM811二代向海外批量供货，第三代NCM811产品已实现批量生产；单晶NCM811已批量供应国内外客户；客户上，公司已进入日本、韩国客户及市场，配套SKI、LG等；研发储备上，多款正极材料产品已完成量产开发，并批量供应国际高端动力电池客户，配套国际主流车型。锂电储能上：公司持续向LG化学、三星批量供应NCM523产品；小型锂电领域：持续开发新品，并在无人机、航模、电子烟等细分领域占据较高市场份额。产能上：截止2019年底，江苏当升三期（8000吨处于工艺验证、客户认证阶段）；常州基地2万吨产能（主体设备已陆续开始安装），预计将于2020年初投产，产能有望达4.6万吨。

　　公司实施增持计划，彰显信心。公司拟实施高管增持计划，1）该增持计划存续期24个月；2）通过二级市场购买等方式；3）锁定期12个月；4）参加对象：高管及核心骨干员工，合计不超135人；董事、监事和高管合计认购不低于2000万；5）经股东大会审议通过后6个月内，以二级市场购买等方式实施完成；实施股权增持，彰显对未来发展十足信心。

　　投资建议：公司深耕三元正极材料领域，技术引领市场，海内外高端客户积极卡位，海外客户占比有望提升。据19年报及疫情影响，我们更新盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.6/5.2/6.7亿元，对应估值为29/20/16倍，维持买入评级。

　　风险提示：上游材料价格波动过大风险，竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期