核心观点:

　　1．事件

　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营收22.84亿元，同比下降30.37%；归母净利润亏损2.09亿元，同比下降166.12%。

　　公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营收4.16亿元，同比下降36.4%；归母净利润0.33亿元，同比下降48.66%。

　　2．我们的分析与判断

　　2019年计提“坏账准备+商誉减值”，轻装上阵。2019年公司锂电正极材料业务实现营收21.47亿元，同比下降28.1%，主要原因是钴等原材料价格的下跌。其中，多元材料、钴酸锂业务分别实现营收16.91亿元、4.57亿元，分别同比下降32.2%、7.6%。同时，由于需求下滑、竞争加剧，2019年公司智能装备业务实现营收1.07亿元，同比下降37.9%。另外，公司大幅计提了比克公司坏账准备（2.65亿元）、中鼎高科商誉减值（2.90亿元），导致归母净利润亏损2.09亿元，符合预期。

　　2019年现金流改善，费用整体管控良好。2019年公司加强了回款，现金结算收入占比提升，经营性现金流净流入3.47亿元，同比增长21.3%，其中2019Q4经营性现金流净流入为1.93亿元，同比增长101.24%，环比增长303.82%。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.45%、2.24%、4.34%、-0.12%，分别同比变动0.33pct、0.62pct、-0.01pct、0.23pct，四项费用率合计为7.91%，同比上涨0.71pct，整体保持相对平稳。

　　2020Q1受疫情影响较大，扣非净利润表现稳健。2020Q1公司实现营收4.16亿元，同比下降36.4%，主要原因是受到新冠疫情的影响，公司锂电正极材料业务和智能装备业务销量及收入均出现下降，导致利润下降。另一方面，2020Q1公司“中科电气公允价值变动损失以及出售中科电气部分股票取得投资收益”导致非经常损益损失减少0.17亿元，叠加毛利率同比增长0.6pct，期间费用率同比下降2.07pct，最终2020Q1公司扣非净利润实现0.46亿元，同比下降8.25%，表现好于营收。

　　3．投资建议

　　我们认为，公司是国内锂电正极材料的龙头企业，高镍技术储备深厚，2020年公司产能将迎来大幅增长，且公司在海外客户的拓展上成效显著，随着未来行业回暖后向上势头不变。我们预计公司2020-2022年营业收入为30.75亿元、44.65亿元、60.97亿元，EPS为0.77元、1.04元、1.23元，对应当前股价PE为31.2倍、23倍、19.4倍，估值较可比公司具有优势，维持公司“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1）海外客户拓展不及预期的风险；2）新冠疫情对行业冲击超预期；3）新能源汽车产业政策变化的风险；4）高镍正极材料推广不及预期的风险。