事件：当升科技发布2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营收22.84亿元（-30.37%），净利润-2.09亿元（-189.03%），由盈转亏，主要因比克及猛狮等坏账计提2.99亿元（比克应收账款原值3.78亿，计提70%共计2.65亿）以及中鼎高科商誉减值2.90亿（原值3.13亿）所致。

　　剔除减值的一次性影响，经营性净利3.3亿（+4.4%），其中正极材料业务经营稳定，销量1.52万吨（-1.93%），基本持平，单位盈利有所提升。结构上，海外出货占比50%以上，高镍（6系以上）占比约15%。因原材料锂、钴价格同比大幅下降，正极材料售价下滑，导致正极营收大幅下滑（21.47亿，-30.91%）。子公司主营模切机的中鼎高科实现营收1.01亿（-41.48%），实现净利0.22亿（-57.98%），拖累经营业绩。

　　2020Q1公司实现营收4.16亿（-36.40%），实现净利0.33亿（-48.66%），剔除中科电气股价波动造成的非经常性损益，扣非净利0.46亿（-8.25%）。业绩下滑主要受疫情影响，公司正极材料业务销量0.36万吨（-10%），受益高镍动力及储能占比提升，单吨净利小幅提升至1.2万/吨。固定资产由2019年末的4.1亿增至7.5亿，在建工程由6.2亿下降至3.6亿，新增产能开始转固。

　　疫情只影响短期1-2季度的销量节奏，幅度有限，不影响趋势和格局。公司切入国际动力锂电巨头供应体系，多年深耕迎来收获，叠加正极产能释放，业绩成长可期。

　　1）产能上，公司原有产能1.6万吨，海门三期1万吨产能已于Q3逐步投产；根据此前与百利科技签订的EPC合同，我们预计公司常州一阶段2万吨产能将于2020年中前投产，随着新增产能释放，公司将摆脱长期以来的产能桎梏。

　　2）客户上，储能产品与三星SDI、LG化学两大巨头深化合作，动力产品进入SK、LG等多家国际动力电池巨头供应体系，配套奔驰、现代等国际品牌车型，意向订单饱满，2020年尽管受疫情影响，节奏有所变化，但放量依旧可期。

　　投资建议：公司经过多年积累，海外动力客户实现突破开始放量，契合全球化逻辑主线，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.36/4.39/5.29亿，对应估值分别为31.4/24.0/20.0倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新增产能释放不及预期；需求复苏不及预期。