核心结论

　　事件：当升科技发布19年年报，公司2019年全年实现营业收入22.84亿元，同比下降30.37%；归属上市公司股东的净利润为-2.09亿元，同比下降166.11%；扣非后归属上市公司股东的净利润为-2.7亿元，同比下降189.03%。

　　业绩符合预期，2020重新出发。公司营业收入下滑主要是行业产品价格下降，由于行业采取成本定价的模式，原材料价格下跌导致公司正极材料销售价格同比下降；净利润大幅亏损原因主要系公司对比克公司大幅计提应收款项坏账准备2.65亿元，计提中鼎高科商誉减值2.9亿元。

　　2019年公司毛利率为19.68%，同比去年增加1.41pct。分业务看，2019年公司正极材料业务毛利率为17.35%，同比增加0.93pct。2019年公司智能装备业务毛利率为44.26%，同比下降7.25pct，智能装备下降较多系消费类电子等终端市场需求下滑，模切机行业受到较大影响。

　　业绩低点已过，静待海内外需求共振。公司19年进入了海外供应链，同韩国LG等客户形成了稳定供货，进入了奔驰，日产等体系，随着欧洲排放标准的实施，海外需求有望快速上量。预计随着疫情结束，公司出货量逐步恢复，未来随着公司江苏基地（1万吨/年）和常州基地（2万吨/年）产能投放和消费电子需求改善，公司业绩将逐步提升。

　　投资建议：我们认为19年为近年来业绩低点，未来随着扩建产能释放和海内外需求提升，都将显著抬升公司业绩。预计2020、2021年出货量分别为2.4万吨、3.5万吨，实现利润分别为3.6亿元、4.7亿元，EPS分别为0.83、1.07元，分别对应29、22倍PE。我们维持买入评级。

　　风险提示：市场需求下滑，汇率波动风险