本报告导读：

　　2019年，由于公司计提比克坏账、中鼎高科商誉，财务出现亏损。展望未来，公司轻装上阵，海外客户逐步拓展，产能有序释放，有望进一步增厚盈利。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持目标价和增持评级。2019年由于计提商誉和坏账，导致亏损，2020年疫情对生产端和需求端都造成了较大影响，且后续正极会面临较为激烈的竞争，下调2020-2022年净利润预测为3.5（-1.92）、4.5（-2.57）、6.0亿元，对应EPS为0.8（-0.44）、1.03（-0.59）、1.38元，考虑到公司依然是正极材料龙头，具备较强竞争力，维持目标价34.59元，维持增持评级。

　　2019年亏损主要来一次性计提，2020年轻装上阵再出发。中鼎高科计提商誉2.9亿元，比克计提坏账2.65亿元（总计3.8亿元），这是公司亏损的主要原因，正极材料经营利润较为正常。目前来看，大部分坏账和商誉已经计提完毕，2020年轻装上阵；

　　2019年行业低迷，出货量较为正常。2019年Q1-Q4正极出货量为4000、4500、3700、3000吨，全年合计1.52万吨，和2018年基本保持持平，由于价格下滑，公司收入下滑30%。四季度新能源车行业较为低迷，导致Q4正极出货环比下滑。2020Q1预计公司出货量同比下滑20-30%，主要是国内需求大幅下滑所致。从吨利润来看，2019年Q1-Q4分别为1.1、1.44、1.7、1.3万元/吨，Q1-Q4正极分别贡献利润为0.5、0.8、0.7、0.4亿元，全年正极贡献利润2.36亿元；2020年Q1预计正极吨利润为1.6万元左右，同比有所提高。

　　催化剂：公司持续获得海外大单

　　风险提示：全球新能源汽车销量不及预期