核心观点
2019年公司业绩受计提应收账款坏账和商誉减值影响同比转负。公司当前正极材料产能增至2.4万吨,2020年有望凭借海外客户的动力型产品订单放量实现业绩触底回升,同时优异的资产结构有助于公司抵御行业下行风险,是新能源汽车产业链中业绩改善具备较高确定性的优质标的,维持公司“买入”评级。
受计提应收账款坏账和商誉减值影响,2019年公司归母净利润转负。当升科技实现营收22.84亿元,同比下滑30.4%,实现归母净利润-2.09亿元,同比转负。2019年公司业绩下滑主要由于计提比克等公司应收账款坏账2.84亿元,计提中鼎高科商誉减值2.9亿元。2020年一季度,公司实现营收4.16亿元,同比下滑36.4%,环比下滑6.3%,实现归母净利润0.33亿元,同比下滑48.66%。业绩下滑主要是由于疫情导致公司销量下降以及公允价值变动损失。
2019年公司正极材料产销量持稳,新建产能释放有望拉动业绩增长。2019年公司正极材料产销量分别为15073吨、15157吨,同比基本持平。2019年公司江苏当升三期产线建成投产,正极材料产能增长至2.4万吨,公司预计常州金坛锂电基地一期2万吨产能将于2020年底建成,总产能将增至4.4万吨。公司当前产能建设加速,待行业回暖产销量有望快速增长。
产品与客户结构优化,盈利能力保持领先。2019年,公司成功量产高镍NCM811产品并率先实现海外客户批量供货,同时公司加大对单晶型正极材料攻关,继续保持技术领先优势。公司作为国内正极材料行业出口比例最高的企业,2019年海外业务占比预计超过40%,与SKI、三星SDI、LG化学等韩国电池企业保持良好合作,2020年动力型产品有望放量,带动公司业绩增长。2019年公司正极材料单吨毛利约2.4万元,较2018年有所下降,但仍保持行业领先。
优异的资产结构有助于公司抵御行业下行风险。2020年受新冠肺炎疫情影响,新能源汽车及正极材料行业发展面临较大风险。公司当前货币资金超过20亿元,负债降至极低水平。2020年一季度销售期间费用率降至5.64%。若2020年正极材料行业面临下行压力,公司优异的资产结构将增强公司的抗风险能力。
风险因素:疫情影响下游消费增长不及预期,电池技术路线变化的风险,公司新建产能投产进度不及预期
投资建议:当升科技作为国内正极材料龙头企业,技术优势和优质客户结构保障公司盈利能力领先行业。公司当前产能建设到位,待行业回暖有望实现产销量快速增长。考虑疫情对2020年正极材料行业带来的不利影响,下调公司2020/2021年归母净利润预测为2.75/4.02亿元(原预测为5.93/7.69亿元),新增2022年预测值为4.94亿元,对应2020-2022年EPS预测0.63/0.92/1.13元/股,当前股价对应PE为39/26/21x,维持公司“买入”评级。