公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现营收、归上净利润、扣非净利润约22.8、-2.1、-2.7亿元，同比下滑30.4%、166.1%、189%。2020年一季度实现营收、归上净利润、扣非净利润4.16、0.33、0.46亿元，同比下滑36.4%、48.7%、8.3%。整体看，2019年业绩符合预期，2020年一季度业绩略超预期。

　　2019年业绩符合预期，2020Q1业绩略超预期。公司2019年业绩预计亏损主要系1）比克等应收账款计提坏账2.81亿元；2）中鼎高科商誉减值计提金额约2.9亿元。若将两者加回（应收账款坏账考虑所得税影响后，实际值约2.4亿元），公司2019年归上净利润约3.2亿元。2020Q1公司扣非业绩下滑约8.3%，大幅低于归上净利润下滑幅度，主要系1）Q1中科电气股价变动和公司出售部分其股票导致产生约1759万元的非经常性损失；2）正极材料业务受益于单吨利润更高的海外出货占比大幅提升，业绩同比预计略有增长。

　　正极材料出货量有所下滑，海外客户仍有积极进展。2019年公司正极材料出货量约1.52万吨（-1.9%YoY），基本维持稳定，但估算公司海外出货占比超过40%，持续提升。20Q1公司正极材料出货0.31万吨（-22.5%YoY），下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓，导致公司国内大客户正极材料需求下滑。不过公司海外动力电池客户需求维持正常，预计Q1海外出货占比60-70%，去年同期超过30%。

　　正极单吨净利润环比持续增长。2019年和20Q1公司正极材料扣非单吨利润约1.47和1.42万元/吨（-10.7%和+30%YoY）。单吨利润持续维持较高水平主要系1）海外出货占比持续提升，同时19Q2-20Q1国内硫酸钴价格持续低于根据海外MB钴价折算的硫酸钴价格；2）钴酸锂出货量提升，同时毛利率提升至19%；3）19年下半年上游钴镍价格持续上行，公司拥有部分低价原材料库存，预计有所受益。

　　业务展望。公司海外客户将持续突破，国内客户需求保持自然增长，并有希望继续突破国内大客户供应链，叠加产能继续扩张，未来出货有望维持快速增长。预计2020年海外出货占比将提升至50-60%。单吨利润将维持稳定。

　　投资建议。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为30-32元。

　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。