核心观点:
产业链风险集中释放致2019年业绩承压。公司公告年报,2019年营业收入22.84亿元(YOY-30.37%),扣非归母净利润-2.71亿元(YOY-189.03%),主要系比克应收账款减值2.54亿元及中鼎高科商誉减值2.90亿元影响所致,扣除影响后实现扣非业绩约2.3亿元,同比下滑约24%,一方面受国内新能源汽车补贴退坡后需求下滑影响,正极材料销量1.52万吨,同比下滑1.93%,另一方面原材料价格巨幅震荡导致单吨盈利回落,同时子公司中鼎高科受中美贸易摩擦影响2019年净利润从5217万元降至2192万元。
一季度利润降幅收窄,正式迈入扩产周期。公司公告一季报,2020年一季度营业收入4.16亿元(YOY-36.40%),扣非归母净利润4558万元(YOY-8.25%),受疫情影响正极材料销量出现下降,而毛利率达18.54%,同比提升1.6个百分点。同期海门三期8000吨完成转固,公司具备有效产能2.4万吨,在建常州项目2万吨预计年内投产,总产能达4.4万吨,相比2019年名义产能翻倍以上,奠定市场开拓基础。
定位高端产品,积极拓展海外客户。公司坚持自主研发,定位高端三元材料,2019年成功开发第二代NCM811并实现量产率先实现向海外客户批量供货,单晶NCM811已批量供应国内外客户。公司利用技术优势突破海外优质客户,三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场。
投资建议。预计2020-2022年EPS为0.72、1.02和1.40元/股,考虑可比公司估值给予2020年35倍市盈率,合理价值25.1元/股,维持买入评级。
风险提示。新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期;应收账款减值风险。