核心观点

　　公司发布19年年报和20年一季报：公司19年实现营业收入22.84亿元，同比下滑30.37%，实现归母净利润-2.09亿元，同比下滑166%，扣非后为亏损2.7亿元，同比下滑189%。20年一季度实现收入4.15亿元，同比下滑36.4%，实现归母净利润3290万元，同比下滑48.7%，扣非后为4558万元，同比下滑8.3%。

　　正极材料价格下滑影响收入，大幅计提减值影响利润。（1）受江苏当升三期延期影响，公司19年正极材料销量为1.52万吨（-1.93%），基本与去年持平，但钴酸锂和三元价格均出现大幅下滑，其中钴酸锂下滑42%，三元523下滑29%，导致收入出现明显下滑；（2）受比克坏账影响，公司19年计提坏账准备2.65亿元，此外对中鼎高科计提商誉减值2.9亿元，合计减值损失达5.55亿元，导致公司出现大幅亏损；（3）若无上述减值，我们估测公司扣税后正常利润能达2.4亿元左右，正极材料部分约为2.2亿元，对应正极材料吨净利约1.44万元。

　　2020年轻装上阵，经营业绩将恢复正常，股权激励彰显发展信心。一方面，公司19年大幅减值后资产负债表得到改善，20年减值压力减小，另一方面，公司江苏当升三期8000吨产能已经投产并处于客户认证阶段，而下半年金坛2万吨项目也将陆续投产，公司产能瓶颈得到解决，而我们判断钴、锂价格也已经基本筑底，未来公司正极材料量价都将得到一定支撑。此外，公司也于近期发布管理层与核心骨干股权增持计划草案，有望将公司发展与核心骨干利益深度绑定，彰显公司管理层对未来发展的充足信心。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.74、0.93、1.13元（前期20、21年预测值分别为1.12、1.31元，预测值有所下调主要原因为江苏当升三期项目延后叠加新冠疫情影响，公司正极材料预测销量有所下调），参考可比公司调整后估值水平，我们认为公司2020年合理估值为37倍市盈率，对应目标价为27.4元，维持增持评级。

　　风险提示：金坛新项目投产不及预期；新冠疫情影响公司正极材料销量。