业绩回顾

　　1H20业绩符合我们预期

　　公司公布1H20业绩：收入10.90元，同比下滑18.61%；归母净利润1.46亿元，对应每股盈利0.33元，同比下滑3.32%。对应2Q20收入6.75亿元，同比下滑1.66%；归母净利润1.13亿元，对应每股盈利0.26元，同比增长30.08%，公司业绩符合我们的预期。

　　发展趋势

　　正极材料：新产能投放打开瓶颈，2Q以来排产逐月向好，盈利保持在较高水平（图表1）。公司1H20期间实现收入10.35亿元、同比下滑19%；我们测算期间正极单吨净利润约1.1万元/吨，同比及环比有所下滑，但仍保持在较高水平。

　　多元材料：1H20期间产量7717吨，实现收入8.28亿元、同比下滑21%，对应均价约10.7万元/吨；其中海外客户大幅放量，拉动板块出口比重占比达53%，出口均价约12.0万元/吨、高于国内水平。公司目前江苏三期8000吨产能项目已经投产并大批量出货，在此支撑下，公司3-8月排产预计分别约700/850/900/1200/1600/2000吨（CIAPS口径，与公司实际数据或略有出入），7-8月排产连创历史高位，我们认为公司下半年需求有望持续旺盛；而随着下半年需求回暖、公司高端性能产品逐步放量、以及公司规模效应释放，我们预计下半年多原材料盈利能力有望保持较高水平。

　　钴酸锂：1H20期间产量1164吨，实现收入2.02亿元、同比下滑8%，对应均价约17.4万元/吨。

　　智能装备：转型卓有成效，毛利率大幅回升（图表2）。1H20期间子公司中鼎高科加快新品研发，聚焦核心客户，拓展全新市场，板块收入0.56亿元、同比下滑9%，毛利率52%、同比提升5.6ppt、环比提升11.6ppt，对应中鼎高科盈利0.16亿元，对应净利率29%。盈利能力稳中向好。1H20期间，公司毛利率同比提升0.9ppt至19.1%，三项费用率同比提升1.1ppt，环比提升0.4ppt，净利率同比提升2.1ppt至13.4%。

　　盈利预测与估值

　　由于公司目前排产向好，因此我们上调2020/2021年净利润7.9%/4.1%至2.31亿元/4.55亿元，并上调目标价9.3%至47元。我们对公司2020年净利润预期低于市场整体预期，主要是由于我们考虑了年底公司有望对比克电池的剩余1.23亿元应收账款进行全部计提。公司当前股价对应2021年38.9倍市盈率，我们目标价对应2021年45.1倍市盈率，目标价较当前股价有16.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　排产不及预期，盈利能力下滑。