事件：当升科技发布2020年中报，实现营收10.90亿（YOY-18.61%），净利润1.46亿（YOY-3.32%），扣非净利1.13亿（YOY-10.13%）。其中Q2实现营收6.75亿（YOY-1.66%），净利润1.13亿（YOY+30.08%），扣非净利0.68亿（YOY-11.35%），业绩符合预期。

　　营收下滑主要因原材料锂、钴价格下降导致核心业务正极材料销售价格下降。非经常性损益主要为持有中科电气股权公允价值变动及处置收益。毛利率小幅提升0.89pct至19.09%，期间费用率7.70%，基本持平。

　　分业务来看，正极出货量约0.82万吨（YOY-3.53%），单吨净利约1.2万元，受疫情影响Q1出货量略有下滑，Q2逐月爬升，恢复增长。2020H1正极海外客户直接收入占比约50%，毛利率17.13%（+3.38pct），预计以NCM523为主，明年高镍产品有望逐步提升。智能装备业务（中鼎高科）实现营收0.53亿（YOY-8.65%），毛利率提升5.56pct至52.43%，净利0.16亿（YOY-10.48%），Q2恢复明显，全年业绩有望恢复增长。

　　7月出货同环比高增，Q3成长拐点确立。受益欧洲市场销量高增叠加国内市场回升，中游动力电池产业链景气度逐月提升，预计公司7月出货量环比6月增长加速，海外客户是核心增量，国内中小客户亦开始放量。预计下半年出货量将逐月攀升，叠加产能爬坡，Q4月均出货量有望继续攀升，整体下半年出货量有望接近翻倍，拐点确立。

　　新增产能释放，进入新一轮成长周期。公司目前已形成多系列高镍产品体系，技术实力领先同行，动力三元产品深度绑定SK，其他海外动力客户明年亦有望进一步突破，开始放量。公司原产能1.6万吨，海门三期0.8万吨产能于2019年底投产，2020年逐步贡献增量，常州一期一阶段1万吨于2020年中达到达产条件，另外1万吨产能预计将于年底投产，随着产能稳步爬坡，将进入新一轮成长周期。

　　投资建议：公司经过多年积累，海外动力客户实现突破开始放量，叠加产能释放周期，拐点确立，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.29/4.51/5.44亿，对应估值分别为52.2/38.0/31.5倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新增产能释放不及预期；需求不及预期。