核心观点:

　　1．事件

　　公司发布2020年半年度报告，公司实现营收10.9亿元，同比下降18.61%；归母净利润1.46亿元，同比下降3.32%。

　　2．我们的分析与判断

　　业绩符合预期，Q2边际回暖。2020H1公司实现营收10.9亿元，同比下降18.61%，主要原因是原材料价格下降。2020H1公司“中科电气公允价值变动收益及出售中科电气股票收益”导致非经常损益增加0.29亿元，公司实现扣非净利润为1.13亿元，同比下降10.13%。其中，2020Q2公司实现扣非净利润0.68亿元，同比下降11.35%，环比增加48.97%，边际回暖。

　　正极材料海外占比提升。（1）多元材料：2020H1公司多元材料实现产量为7717.37吨，产能利用率为90.16%，实现收入为8.28亿元，同比下降20.81%。其中，公司实现海外销量为4095.01吨，占总产量的53.06%，实现收入4.91亿元，占多元材料总营收的59.22%。（2）钴酸锂：公司钴酸锂实现产量为1164.04吨，产能利用率为80.84%，实现收入为2.02亿元，同比下降7.67%。

　　毛利率回升，现金流大幅改善。2020H1公司整体毛利率为19.09%，同比增加0.89pct，其中多元材料毛利率为18.06%，同比增加2.69pct，预计主要原因是海外占比提高。同时，公司智能装备业务毛利率达到52.43%，同比增加5.56pct，主要原因是中鼎高科战略落地效果显著。2020H1公司经营活动现金净流量为1.83亿元，同比增长71.3%，其中2020Q2为2.06亿元，相比2020Q1的-0.23亿元而言改善显著，主要原因是公司国际销量增加，出口美元结算金额同比增长。

　　产能进入扩张期，新产能建设进度进一步加快。2019年公司有效产能约为1.6万吨（燕郊+海门一、二期），目前江苏当升三期工程0.8万吨产能完成工程建设和工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现大批量出货，目前保持较高的产能利用率。同时，公司常州锂电新材料产业基地一期工程（2万吨）第一阶段已经完成生产厂房施工、生产线安装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。

　　海外客户扩展出色，高镍技术储备深厚。公司在海外客户的拓展上成效显著，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区，与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务的占比不断提升。与此同时，公司在NCM811的技术积累上储备深厚，新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计（向下兼容），在规模化前的测试、认证方面走在行业前列，有望在未来的竞争中取得先机。

　　3．投资建议：

　　公司是国内锂电正极材料的龙头企业，高镍技术储备深厚，2020年公司产能将迎来大幅增长，且公司在海外客户的拓展上成效显著，随着未来行业回暖后向上势头强劲。我们预计公司2020-2022年营业收入为28.37亿元、44.96亿元、61.39元，EPS为0.72元、1.03元、1.23元，对应当前股价PE为55.9倍、39.2倍、33.1倍，维持公司“推荐”评级。

　　4．风险提示：

　　海外客户拓展不及预期的风险；新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；高镍正极材料推广不及预期的风险。