20H1归母净利润略有下滑，看好20Q3改善，维持“增持”评级

　　20H1公司实现营收10.9亿元，同比-18.61%，归母净利润1.46亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-10.13%。20H1正极材料境外出货占比提升，毛利率同比提升。20Q2归母净利润环比改善明显，我们继续看好20Q3环比改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.75/1.05/1.25元，给予20年PE57倍，对应目标价42.75元（前值为27.72~30.24元），维持“增持”评级。

　　20H1归母净利润同比略有下滑，经营质量较优

　　20H1公司实现营收10.9亿元，同比-18.61%，归母净利润1.46亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-10.13%。其中，中鼎高科净利润0.16亿，倒推正极材料净利润为0.97亿。综合毛利率19.09%，同比+0.89pct，主要系正极材料和智能装备盈利能力均有改善；公司研发、销售、管理、财务费用率分别为4.39%、1.57%、2.87%、-1.13%，分别同比-0.11pct、0.32pct、0.89pct、-1.09pct。经营活动现金流净额1.83亿元，同比+71.28%，且金额高于归母净利润，彰显较优的经营质量。

　　20H1正极材料境外出货占比提升，毛利率同比提升

　　公司正极材料20H1产量8881吨，我们推测销量8150吨左右，同比基本略有下降（19H1销量8500吨左右）。公司20H1成为国际动力电池厂（SKI（006400KR，无评级））全球第一大供应商，海外客户的上量部分抵消国内动力电池客户需求下滑的影响，20H1公司境外销量达到4142吨，占比达到50%，而19H1为40%左右。同时，公司抓住电子烟、两轮车、TWS耳机等小型锂电市场需求，实现出货量迅速增长。20H1正极材料毛利率为17.30%，同比+0.47pct，其中三元材料/钴酸锂分别为18.06%/13.46%，分别同比+2.69pct/-6.09pct。

　　20Q2经营业绩环比改善明显，我们预计20Q3将继续环比改善

　　20Q2公司实现收入/归母净利润6.74亿/1.13亿，分别环比+62.21%/244.01%。20Q2业绩环比大幅改善主要系正极材料20Q2的好转，20Q1公司正极材料生产交付以及下游需求均受疫情影响，20Q2开始恢复。我们根据调研判断公司7-8月的正极材料排产呈现逐月环比改善态势，预计20Q3经营业绩将环比继续改善。

　　目标价42.75元，维持“增持”评级

　　受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响，国内新能源车销量以及动力三元材料需求不及此前预期，我们下调公司20-21年三元材料出货量，调整公司20-22年EPS至0.75/1.05/1.25元（之前的预测值为0.84/1.06/1.25元）。我们参考可比公司20年Wind一致预期下平均PE57倍，给予20年PE57倍，对应目标价42.75元，维持“增持”评级。

　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。