核心观点：

　　中报业绩略降优于行业，二季度复苏强劲。公司公告上半年营业收入10.90亿元（YOY-18.61%），归母净利润1.46亿元（YOY-3.32%），扣非归母净利润1.13亿元（YOY-10.13%），经营性现金流净额1.83亿元（YOY+71.28%），毛利率19.09%（YOY+0.89pct），其中单二季度营业收入6.75亿元，环比增长62.21%，扣非归母净利润6790万元，环比增长48.97%，毛利率20.05%，环比一季度提升2.51pct。上半年需求和生产受到疫情冲击，新能源汽车销量39.3万辆（YOY-37.4%），公司正极材料销量8881.41吨，同比持平略增优于行业变化，海外动力电池客户突破放量带动公司二季度业绩环比大幅增长。

　　突围海外优质客户，奠定中长期领先地位。根据中报披露，公司上半年成功研发第二代高镍NCM811产品配套的具有特殊晶体结构的前驱体，提升其比容量和循环性能、高温存储稳定性，第三代高镍NCM811产品再次取得重大突破，并成功开发出一款单晶高电压多元6系产品，成为国内外同类产品的新标杆。公司以突出技术优势稳居全球一线动力电池供应链，成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商，上半年出口正极材料销量达4142.59吨，销售额5.02亿元，合计境外收入占比46.02%，相比去年上半年的22.33%大幅提升。

　　产能投放翻番加快市场拓展。当前公司已具备有效产能2.4万吨，江苏当升三期工程8000吨顺利大批量出货，2020年底公司总产能规模相比年初有望实现翻番，扩大公司在高端动力锂电供应链的市场份额。

　　投资建议。预计2020-2022年EPS为0.64、0.97和1.40元/股，公司成为海外优质客户核心供应商打开长期成长性，考虑可比公司给予2021年50倍市盈率，合理价值48.73元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。新能源汽车产销量低于预期；客户开拓不及预期。