事件：当升科技发布2020年中报，报告期内公司实现营收10.90亿元，同比减少18.61%，实现归母净利润1.46亿元，同比减少3.32%，其中Q2实现营收6.75亿元，同比减少1.66%，环比大幅增长62.21%，归母净利润1.13亿元，同增30.08%，环增243.98%。EPS为0.3345元/股，同减3.32%；ROE为4.72%，比上年同期增加0.25pcts。Q2环比改善明显，公司上半年业绩好于预期。

　　正极业务持续发展，创新巩固行业标杆：上半年公司锂电业务营收10.35亿元，同比减少19.09%，主要系疫情引致的外部环境所致，在此基础上公司优化成本管理，营业成本同减19.54%，使得毛利率比上年同增0.47个百分点。其中多元材料营收8.28亿，钴酸锂材料营收2.02亿。H1江苏当升三期工程8000吨产能已经实现大批量出货，产能利用率较高，公司锂电业务持续发展。上半年公司持续推进技术研发，完成专利申请6项，并获得专利授权9项，参与制订了10项标准，成功突破高镍多元正极材料关键技术，为二代高镍NCM811配套研发特殊晶体结构前驱体，实现三代高镍NCM811和单晶型NCM811的技术突破，并成功研发单晶高电压多元6系产品。技术创新持续巩固正极材料行业引领者地位。

　　智能装备布局成效显著，后续发展动力十足：上半年公司智能装备业务实现营收5574.3万，同比减少10.34%，毛利率高达51.60%，比上年同期增长5.01个百分点，持续高位水平。产量1386座，产能利用率达92.4%。智能装备子公司中鼎高科持续强化技术创新，研发的新型圆刀模切机满足大工位、宽幅工作要求，通过品牌、渠道等优势与核心客户深度合作，产品实现持续放量。此外伴随视觉检测系统和自动化设备的研发，公司业务范围延展到军工、医药等多个领域，后续整体业绩发展动力十足。

　　海外业务持续放量，股权激励再助发展：上半年公司持续推进海外业务发展，主营正极业务境外营收5.017亿，同增71.55%，毛利率17.13%，比上年增长3.38个百分点，其中多元材料出口4095顿。伴随海外需求高速增长，公司相关业务将持续放量。报告期内公司实施第二期股权增持计划，涉及公司董事、监事和高级管理人员及核心骨干员工共计134人，目前累计购入二级市场公司股票202.58万股，占公司总股本的0.46%，股权激励将进一步夯实公司基础，助力公司新发展。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价48.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为38.63、56.33、76.21亿元，净利润分别为3.50、4.46、5.39亿元，成长性突出。

　　风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期。