事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收10.90亿元，同比下降18.61%，归母净利1.46亿元，同比下降3.32%，毛利率19.09%，同比增长0.89ppt；2020年第二季度，公司实现营收6.75亿元，同比下降1.66%，环比增长62.21%；归母净利1.13亿元，同比增长30.08%，环比增长243.98%；毛利率20.05%，同比增长0.64ppt，环比增长2.51ppt。

　　点评：

　　钴酸锂毛利率下降影响单吨盈利，海外市场持续放量。我们测算2020上半年公司正极材料销量同比基本持平，二季度单季同环比均有所改善，但受原材料价格下降导致产品价格下降影响，公司营收规模同比下降；上半年公司多元材料生产0.77万吨，营收8.28亿元，毛利率同比提升2.69ppt至18.06%；钴酸锂生产0.12万吨，营收2.02亿元，毛利率同比下降6.09ppt至13.46%，受高价格的钴酸锂毛利率下降影响，我们测算公司2020H1正极材料单吨净利1.01万元/吨，二季度单季同环比有一定幅度下滑。但同时，公司海外市场销量实现成倍增长，上半年公司海外市场正极材料销量0.41万吨，销量及营收占比均在50%左右，成为我国出口动力正极数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业全球一供。巩固动力市场的同时，公司抓住部分小型锂电细分市场需求增长机遇，实现小型锂电材料出货量迅速增长。

　　Q3以来原料价格上涨支撑正极价格，海外需求向好叠加公司产能释放将推动销量增长。受钴金属主要产地刚果（金）疫情扩散担忧、南非港运输受限、及国内钴收储等事件及情绪影响，钴金属价格及原料系数自6月以来持续上升，并进一步向下游传导，Q3以来三元材料价格已有3-5%涨幅。公司在原料采购及库存管理方面经验丰富，有望受益本轮价格上涨。产能方面，上半年江苏当升三期0.8万吨产能通过国内外大客户认证实现批量出货，常州一期一阶段也已进入产线调试及试制阶段，下半年有望逐步放量。在海外新能车快速增长背景下，公司高品质新产能释放将有效保障未来销量增长。

　　智能装备战略转型成效显著，中鼎高科盈利改善。中鼎高科2020H1实现净利润0.16亿元，净利率29%恢复至历史平均水平，其中二季度单季环比改善明显。经营上，传统产品聚焦核心战略客户、拓展全新市场、加快新品开发，成功研发大工位、大宽幅多种类型的圆刀模切机并实现稳定销售；新品上，自主开发完成可应用于新能源材料制造的视觉检测系统和自动化设备，使锂电正极材料和智能装备两大板块形成有机结合，并将业务范围延展到军工、医药等多个领域。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收30.7、45.6和55.2亿元，同比增长34.5%、48.4%和21.0%，归母净利3.7、4.7和5.8亿元，同比增长279.3%、25.4%和22.7%，摊薄EPS为0.9、1.1和1.3元/股，对应2020-2022年PE分别为47.2、37.7和30.7倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：新冠疫情等导致全球新能车需求不及预期风险；产品及原材料价格波动风险；技术路线变化风险等。