目录

　　一、公司介绍

　　发展历程

　　管理层背景与股权结构

　　主营业务简介

　　二、海外客户占比超5成，持续保持竞争力

　　最先切入海外主流电池企业供应链

　　技术积累深厚，仍在持续投入

　　成本控制力较强，盈利能力超越同行

　　三、产能和客户继续扩张，中、高镍产品全面布局

　　加速扩产应对需求快速增长

　　海外客户占比持续提升，国内客户有望保持自然增长

　　高镍产品蓄势待发

　　投资建议

　　海外客户占比高，并继续开拓新的大客户

　　2005年公司正极材料开始供货海外客户，同时也是国内最先切入海外主流动力电池产业链的正极材料企业。目前已经打入主流韩系电池企业供应链，上半年海外客户出货占比超5成。

　　过去公司没有在绝对意义上的龙头电池企业中占据较高份额，去年Q4批量供货海外主流电池厂，今年随着该客户需求爆发，公司完成海外大客户高份额0-1的突破。未来随着公司还在继续跟进与开拓海外标杆电池、整车客户，有望继续突破。

　　成本控制力强，盈利能力优于同行

　　公司一直保持良好的成本控制力，同时随着较高的产出效率，公司规模效应凸显，单吨利润高于同行。

　　由于海外客户出货占比较高，公司近2年均受益高于国内的海外钴价。同时公司会根据自身需求和原材料市场价格情况保持原材料库存的滚动更新，历史上看公司判断精准。

　　技术底蕴深厚，高镍产品蓄势待发

　　公司正极材料专利数量位居国内第一，并在前驱体方面具有比较深的造诣。同时公司连续多年保持4-5%的研发费用率，拥有高素质的人才梯队并给予行业内较高水平的回报。

　　公司高镍产品布局较早，产品专利包括前驱体和正极材料，同时产品能量密度、循环寿命等性能均处于国内第一梯队。未来出货占比将随着客户拓展而提升。

　　产能扩张加速，但继续保持高产销

　　目前公司有效产能2.6-2.8万吨，随着海外客户需求爆发及新客户开拓，9月公在正在加速金坛2万吨产能的投放。

　　公司产能扩张一直很稳健，近2年产能利用率一直维持在90%以上，预计今年也将保持这一水平。明年随着公司现有大客户的放量和新客户的开拓，预计将持续保持高产能利用率。

　　投资建议。预计2020/2021年归上净利润约3.6/5.3亿元，对应44/30倍PE。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为48-52元。

　　风险提示。新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降，应收账款无法及时收回风险。