市场开拓卓有成效,收入实现快速增长.
上半年公司市场开拓卓有成效,共销售锂电池正极材料1598.61吨,同比增长83.45%,使得营业收入实现大幅增长。国内外市场销售量均有显著增加,增速均达90%以上,其中国外收入占比达63.16%。韩国市场增速最快,对LG 化学销售收入占比达40.74%,较09 年增加11.85 个百分点,我们估计销售量同比增加1 倍左右。
上半年公司推出了多元及锰酸锂新型号产品,锰酸锂已经通过日本、韩国、美国等几家锂电企业的产品认证,并开始批量供货,上半年产量十几吨,多元材料处于国际大客户认证阶段,产量较小。因此这两种产品贡献的收入比较有限。
钴酸锂市场竞争激烈,让利销售巩固市场.
公司上半年综合毛利率下降4.07 个百分点,成为业绩低于预期的主要原因。主要是钴酸锂毛利率下滑明显,同比减少4.22 个百分点。4 月底开始国内外钴价大幅下跌,因而二季度毛利率明显低于一季度。我们分析钴酸锂毛利率下降有两方面原因:一是钴酸锂市场竞争日趋激烈,公司出于巩固和扩大市场份额的需要,采取了让利销售;二是上半年扩建产能的固定费用上升导致生产成本上升速度较快。
采购模式创新,保证原料供应.
氯化钴是公司主要的生产原料,上半年氯化钴价格持续下滑,国内相关企业惜售,导致原料采购困难。公司采取进口钴矿委托加工氯化钴的方式保证了原材料的供应,并且成本较直接采购氯化钴有优势,目前这部分采购量已占到整体采购量的30-40%。
下半年进入消费旺季,业绩有望快速增长.
每年下半年是电子产品的消费旺季,也是公司的销售旺季,销售量占到全年的三分之二左右。公司从年初开始大规模扩产也是出于满足下半年高峰时期的需要。我们预计下半年销售量将出现大幅增长,估计全年销量可达4000~4200 吨,销售收入有较大的提升空间。
盈利预测和评级.
我们预测,2010-2012 年EPS 为0.62 元、0.91 元和1.24 元,对应动态市盈率92 倍、62 倍和46 倍。尽管公司整体经营情况低于我们此前的预期,基于对公司市场开拓能力和国内新能源汽车产业化提速的乐观预期,我们维持“增持”评级,目标价60 元。