事件： 公司 4 月 18 日晚发布 2018 年年度报告，公司实现营业收入 35.63 亿元，同比上升 59.3%；归属上市公司股东的净利润 5.40 亿元，同比上升 32.2%； 归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 5.25 亿元，同比上升 35.1%； 2018 年公司实现 EPS 0.31 元，业绩符合预期。

　　评论：

　　1、 中兴物联带来强劲增长动力，公司业绩稳健增长

　　2018 年公司实现营业收入 35.63 亿元， 同比增长 59.3%，实现营业利润 5.66 亿元， 同比增长 26.2%，实现净利润 5.40 亿元， 同比增长 32.2%，业绩大幅增长。其中， 四季度单季度营业收入和净利润分别为 10.12 亿元和 1.46 亿元， 同比分别增长 15.1%和 24.3%。 中兴物联于 2018 年 1 月开始并表，对业绩影响较大，贡献了 10.50 亿元的收入和 0.93 亿元的净利润。除去中兴物联的影响，公司营业收入和净利润内生增长率分别为 12.3%和 9.4%，公司业绩稳健增长。

　　分产品来看， 2018 年物联网连接及终端、应用收入为 18.71 亿元，同比增长145.8%，其中车联网产品收入首次单列为 6.07 亿元，其他物联网连接及终端、应用收入 10.49 亿元，同比上升 37.8%； 警务终端及警务信息化应用收入 1.80 亿元，同比上升 44.4%；软件系统及解决方案收入 17.27 亿元，同比上升 27.8%。 三大产品板块中，物联网业务收入占比从 34.03%上升至 46.48%，实现快速增长， 其中中兴物联的 4G 车规级模组和终端产品超预期放量，公司在物联网领域布局优势进一步凸显。

　　公司 2018 年综合毛利率为 35.2%，较去年同期的 36.0%下降了 0.8 个百分点。分产品来看，物联网行业营业收入增长 145.76%的同时，毛利率下降 16.52%；警务终端及警务信息化应用收入增长 44.36%的同时，毛利率下降 9.83%，主要由于公司加大在物联网通讯模组及终端、车联网后装终端、汽车电子标志管理平台、 AR 立体云防系统、警务执法终端和软件系统等方面的研发投入。 我们认为车联网行业发展具备较强确定性和高 ARPU 值属性， 公安执法规范化市场需求强劲， 公司聚焦两条主业务线加强研发投入夯实发展基础， 具备长期成长价值。

　　2、 加大投入持续业务拓展，研发投入为长期增长奠定基础

　　3、 应收账款有所增长， 经营活动净现金流出现较大幅下降

　　4、 深耕车联网领域，坚持“终端+应用”战略发展路径

　　5、 公安执法规范化大势所趋，公司逐步向软件平台转型

　　6、 聚焦物联网车联网主航道，维持“强烈推荐-A”评级

　　看好公司战略聚焦于车联网和公安执法规范化两大业务主航道，公司长期价值显现。 随着 2019 年 5G 试商用， 2020 年 5G 规模商用， 5G 技术驱动物联网应用高速发展，预计 2019 和 2020 年中国物联网连接数将达到 54 亿和 80 亿。在政策和整车厂两方共同推动下，车联网成为 5G 下游最具价值的细分行业之一，景气度逐步提升。 公司深耕车联网领域，目前已在海内外构筑较为明显的优势地位。 随着下一代车联网产品进一步丰富， V2X 有望进一步打开成长空间， 具备长期增长基础。 在公安业务领域，目前公安执法规范化需求强劲，公司通过收购神盾信息，成为行业内少数能够同时提供硬件终端以及软件平台的厂商，盈利能力逐步提升。 预计 2019-2021 年归母净利润分别为 6.76 亿元、 8.80 亿元、 11.61 亿元，对应 2019 年-2021 年 PE 分别为 28.1X、 21.5X 和 16.3X倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示： 5G 物联网及车联网业务发展不及预期、 集成业务回款风险