事件: 公司发布 2019 年上半年业绩预告,预计实现归母净利润3800-4300 万元,较上年同期扭亏为盈。
行业逐步走出低谷,业绩增长符合预期。 伴随运营商资本开支出现拐点,在无线侧投入力度加大, 射频行业景气度回升。根据我们对过往的回顾,在 3G 牌照发放同年,天线射频板块营收增速达到 47%,净利润增速 75%; 在 4G 发牌后的第二年,营收增速达到 41%,净利润增速 1630%,这与“ 网络建设, 无线先行”的建设节奏有关。 5G 发牌后,射频板块有望再次迎来高速增长阶段。
集中精力聚焦主业, 5G 带来射频行业新机遇。 5G 的 Massive MIMO和有源天线技术会带来射频器件量价齐升,单个基站的滤波器用量将达到 192 个, 若按 50 元/通道价格计算,市场规模会高达千亿以上,对应每年采购规模在 200 亿元,相比 4G 时期每年不足百亿的市场规模有大幅提升。公司树立“聚焦主营”战略, 剥离大富重工等亏损资产,终止百立丰等并购,聚焦主业将发挥出公司多年积累的经验、技术、客户优势,获得更多成长空间。
受益华为产业链崛起,客户结构继续优化。 华为在无线市场占据较高份额,在无线侧拥有完整的技术实力,受贸易战影响最小。公司是华为射频器件的主力供应商, 近年华为占公司销售额在40%以上。同时公司积极拓展下游客户, 除华为外, 已成为爱立信、诺基亚、康普的滤波器供应商,以及爱立信、康普的射频结构件供应商,优化客户结构,将全面受益 5G 建设。
介质滤波器已完成技术储备,静待 5G 大规模集采开启。公司“金属腔体+金属谐振杆”、“金属腔体+介质谐振杆”、“介质波导”等5G 产品已取得核心客户认证,部分产品已批量供货。 同时关联方配天智造强化了公司纵向一体化精密制造能力, 实现了产业链关键核心技术自主可控。我们已上调预测三大运营商全年 5G 基站建设目标到 20 万站, 5G 建设加速将较大幅度提振公司业绩。
我们预计 2019-2020 年 EPS 分别为 0.25/0.43/0.56 元,维持“增持”评级,维持目标价 19 元。
风险提示:5G 建设进展不及预期; 行业竞争加剧带来毛利率下滑。