事件:公司公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入1.80亿元,同比下降13.09%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比下降7.09%;基本每股收益0.62元。
    观点:
    1.国内市场销售低于预期,公司业绩同比略有下降
    报告期内,公司实现营业收入1.80亿元,同比下降13.09%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比下降7.09%。其中三季度单季度实现营业收入0.43亿元,同比下降37.50%;归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比下降3.23%。公司营业收入及净利润略有下滑,主要是公司国内市场产品结构发生变化所致。一方面,公司芯片销量有所下降;另一方面,子公司富根智能参与国网招投标的情况不理想。我们预计公司下一阶段将加大国内市场营销力度,稳固国内市场的份额。国家电网公司2013年年初制定的智能电表招标量为5500万只,今年先后三批智能电表招标数量已经超过5300万只。随着农网改造的新增需求以及原有智能电表的更新需求的释放,总需求量将超过年初规划,我们预计今年智能电表的招标数量有望达到6500万只,公司的市场占有率有望达到10%。
    2.公司持续加大研发投入,新产品将逐步上市
    报告期内,公司的期间费用率同比上升3.54个百分点至20.49%,其中主要是管理费用率大幅上升7.06个百分点至24.39%,管理费用大幅增长主要是公司加大研发投入力度,研发费用持续增加。公司的优势在于具备芯片的底层设计能力,可以根据客户的需求进行个性化的定制。公司PL4000系列电力线载波芯片强化了PLC通信功能并增加无线通信功能,能自动兼容北美和欧洲的PLC通信标准,满足国内外电力线载波芯片的市场需求。公司针对东欧市场,采用PL5000系列芯片设计了单相和三相电表;针对非洲市场,设计了综合管理系统和提供客服、充值等服务的呼叫中心。我们预计随着公司新产品的逐步投放市场,规模效应的产生,公司的期间费用率将会回归到正常水平。
    3.加纳降线损项目进展顺利,BOT模式可复制性高
    公司在加纳的降损项目进展顺利,三季度安装电表超过23000只,截至2013年9月30日,降损项目共完成69057只电表的安装,安装进度较二季度明显加快,目前已经完成项目安装任务的15%。公司对施工人员加强了技术、安装培训,不断提高人员施工质量和水平,电表安装能力已达到每天安装300-600块电表,我们预计今年公司降线损项目电表安装量有望达到10万块,为明年底完成45万块的目标打下坚实的基础。公司若成功实施该项目,未来有望在加纳其他地区进行模式复制,成长空间广阔。另外,公司在加纳的两个配网项目运行正常,中部及西部省配网线路扩建项目预计在2013年底完成施工任务,加纳阿善堤西,阿善堤东,东部及沃尔特区配网线路扩建项目目前物资还在采购及运输过程中,预计2014年上半年完成施工任务。
    结论:
    公司一方面在国内加强营销力度,巩固市场份额,另一方面积极拓展海外业务,加纳降线损项目进展顺利,并且与多个非洲国家建立联系,后续可拓展空间十分广阔。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为2.81亿元、3.73亿元4.82亿元,净利润分别为0.84亿元、1.12亿元和1.45亿元,每股收益分别为0.77元、1.02元和1.32元,对应的PE为34倍、25倍和19倍,维持“推荐”投资评级。
    风险提示:
    加纳降线损项目的进展低于预期。