独到见解准确的说,公司在发生一次质变!(1)实际创始人操盘公司运营、并强化控股地位;(2)突破海外发展症结,业绩开始兑现并即将大超预期;(3)商业模式可复制性增强,全力打造“现金平台型”企业。上调16 年盈利预测,14~16 年EPS0.62、2.01、3.03 元,对应PE76、26、17 倍,3 年复合增速78%,目标价100 元,强推!投资要点1. 底部反转,源于创始人对事业的执着和行业的热爱。
    上市4 年以来,我们看到大股东福星系的淡出,其股份从10 年的31%一直减少到14 年中报的5%;反观程毅,不但坚定持有上市以来28.74%的股份,而且在近期用现金2.58 亿全额认购非公开发行的1000 万股锁三年,持股比例上升至34.7%。我们认为,公司的底部反转由此开始:创始人对公司的了解和对行业的熟悉、对事业的执着和热爱将把公司推向行业巅峰!2. 找到症结,海外蓝海市场业绩即将爆发,商业模式呈现可复制性。
    降损项目是公司最大看点之一:公司前2 年低于预期的根本原因在于:(1)加纳ECG 项目交接不科学,线路勘察和改造时间超出预期;(2)公司对当地居民的文化理解不深导致工程被拖延。目前这两个问题均顺利解决:(1)通过友好沟通,ECG 认可项目交接不规范,并自愿延长两年合同期,合同电价从14 年起上调接近20%,净利润同步上调20%(2)公司2 年内理解当地文化,勘察改造线路,于13 年底安装了10 万只电表,预计14 年完成18 万只表左右,15 年完成40 万只表,16 年完成全部45 万只表。降损满负荷利润2 亿/年多。
    商业模式可复制:加纳在非洲西部,超过200 万户人口。公司目前降损项目仅在加纳首都阿克拉东西部开展,项目仅为全国电表的1/4。全国工业的70%在阿克拉,ECG 控制全国90%以上的电力供应。项目运行后,将为公司带来大量稳定现金流。这种搭建现金流平台的商业模式,有助于公司迅速扩充到其他业务和领域。如项目稳定,不排除商业模式迅速复制。
    15 年业绩开始释放:海外降损项目2 亿多利润,BOT 利润2500 万,两个BT 项目4000 万,20 兆瓦光伏发电3500 万利润;国内业务稳定在5000 万左右利润。
    风险提示:海外进展低于预期;业务扩张带来人才缺口;汇率波动风险