事件:
    公司发布三季报预告,公司前三季度净利润增幅为0%-20%,对应的三季度单季增速区间为-6.4%至19.4%。
    费用增长过快是业绩低于预期主因,但全年增长依然稳定我们认为公司前3季度业绩低于预期,主要原因在于近期增加的200多名员工以及股权激励费用开始计提导致了费用的大幅增长,我们估计这两方面的影响大约在400万左右,从而影响利润增速约15个百分点。另外,公安部门在十八大临近时将更多的精力用于“维稳”、放慢了取证设备采购节奏也是一定原因。整体而言,我们预计公司1-3季度收入增长幅度尚可,4季度有望进一步上升,而由于基数的原因,后期费用的压力也将逐渐降低,因此我们对于公司全年实现40%左右的收入增速和30%以上的净利润增长有着较强的信心。
    新业务投入力度不断加大,业绩增长不应是唯一关注因素
    我们认为公司传统业务的前景较为确定,在民法与刑法相继认可电子证据的法律效力后,取证设备在向基层单位的渗透以及跨行业的拓展方面都有着较好的进展,未来三年该业务可以保持30%-40%左右的增速。而新兴业务方面,我们认为借助于“三朵云”,公司将自身业务领域从原先的B2G向B2B甚至B2C进行扩展,空间和前景将有巨大的增长,但这些新业务的构建也需要一定的时间和资源方面的投入。我们了解到,今年新增的约300名员工中,大部分都是投入到新兴业务方面,其中一半以上是研发与技术人员,由此也可以观察出公司对于新业务发展的决心与信心。我们认为,与其他积极进行战略拓展的公司相比,公司绑定平台进行发展的策略使得业务爆发性更强,而“三朵云”的货币化能力也更加突出,因此我们认为对于公司价值的评判,一方面可以去关注公司的业绩增长,另一方面也需要去关注公司在新业务上的投入及进展。
    下调盈利预测,维持买入评级不变
    我们调整公司2012-2014年EPS分别到0.76元、1.08元和1.48元,我们看好公司的长期前景,认为短期投入加大带来的业绩放缓不影响公司真实价值,因此维持买入评级,下调目标价至32.40元。