“跨行业拓展”、“渠道下沉”与“技术更新”推动公司2012年收入保持较快增长。公司2012年营收同比增长30.35%,基本符合市场预期。我们认为,公司电子取证产品销售增长的主要驱动因素仍来自于三点:1、由传统的公安网监用户,向公安刑侦以及检察院、税务、工商等其它行业拓展;2、由省部级用户向地市、区县级用户延伸;3、通过技术革新,不断推出换代新产品,引导用户更新需求释放。同时,我们估计,也正是由于公司投入了大量研发费用用于技术和产品革新,以及2012年下半年人员大幅扩张,充实销售和研发队伍,导致其营业利润率明显下滑。但目前,公司人员扩充已基本到位,预计未来费用增速有望放缓,营业利润率或有望逐渐回升。
2013年:公安刑侦市场进一步突破,保障业绩持续增长;“公证云”用户量加速增长,提升估值水平。2012年,估计公司在刑侦市场销售电子取证设备上千万元。刑侦是公安系统内案件处理数量最大的部门,其人员规模是网警的7倍左右,这一市场的启动,无疑将大幅打开电子取证设备的市场空间。另一方面,“公证云”经过2012年的市场培育,在2013年有望进入用户加速积累阶段。目前“公证云”注册用户数量已达十多万人,随着“安存语录”、“舒讯云录音”等市场同类产品的出现,这一市场正在升温。我们预计,若“公证云”用户数在2013年突破百万规模,将有利于推动公司估值进一步提升。因此,我们认为,刑侦市场拓展和“公证云”用户数积累,将是公司2013年的重要看点,且十分值得期待。
维持“推荐”评级。我们预计公司2012~2014年EPS0.70、0.92、1.19元,对应PE36.52、28.05、21.55倍,维持其“推荐”评级。