营收增速符合市场预期,营业利润增幅较低在于毛利率下滑和研发投入加大。2012年,公司电子取证产品继续沿行业拓展、渠道下沉、技术更新三个纬度加大市场推广,检察院、工商等公安以外用户采购力度明显加大,区县级客户数量增长较多,营收增长基本符合市场预期。而营业利润增幅较小的原因主要在于毛利率下滑3.5个百分点,以及研发费用增长超过50%致管理费用率上升1.8个百分点。我们认为,毛利率下滑可能主要在于产品结构的变化。但从公司2012年加大研发投入,以及大量在研项目来看,预计2013年新产品推出力度将进一步加大,由于新品毛利率较高,故我们判断公司毛利率2013年或将企稳回升。另一方面,2013年“取证云”、“搜索云”、“公证云”等高毛利服务收入增长,也有望促毛利率回升。
    成立刑检事业部,刑侦市场拓展有望成为2013年新亮点。以往公司产品在公安系统主要面向网监部门销售,2012年公司专门成立刑检事业部,拓展刑侦市场。由于刑侦是公安系统内案件处理量最大的部门,刑警规模是网警的7倍左右,这一市场的启动,无疑将大幅打开电子取证设备的市场空间,并成为公司增长的新亮点。事实上,随着2012年“电子证据”被正式写入民诉法和刑诉法,司法机关和行政执法部门对电子证据日益重视,电子取证的需求增长十分明显。我们预计,2013年,公司“跨行业拓展”策略将推行更加顺利,刑侦、检察院、工商等公安网监以外收入增速有望进一步加快。
    “取证云”、“搜索云”、“公证云”日趋成熟,强化产品壁垒,促公司B2C业务步伐加快。由于“取证云”是与公司电子取证产品联动的云端服务项目,基于公司庞大的电子取证产品用户,我们预计,“取证云”有望在三朵云中率先实现规模化应用,并进一步凸显公司取证产品竞争优势,树立竞争壁垒。而“搜索云”、“公证云”面向民用市场,B2C模式也意味着其增长空间将更为广阔。“搜索云”与“公证云”2013年看点仍在于用户数量积累,根据互联网应用的用户累积指数效应,我们认为,在经过2012年下半年的市场推广与培育之后,2013年“搜索云”、“公证云”用户数量增长有望明显加速。
    此外,公司在2013年将着重打造“公证云”行业应用,如律师等专业性需求较强的群体一旦有所突破,将带来用户数量的跳跃式上升。
    一季度亏损对全年业绩预期无指引意义。公司预告一季度亏损350~450万,主要因为一季度收入占全年比重不足10%,而费用季度分布相对均衡,故收入同比小幅波动即带来利润增速的大幅变化。事实上,从公司历年财务数据来看,一季报业绩对全年预期也不具有指引意义。
    维持“推荐”评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.92元、1.20元、1.56元,目前股价对应PE分别为28.66、22.02、16.93倍,维持其“推荐”评级。